纳芯微(688052)：发布多款车规级产品 短期利润受股份支付拖累

三季度收入和剔除股份支付费用后的归母净利润均同比翻倍。公司前三季度营收12.76 亿元(YoY +120.4%)，归母净利润2.42 亿元(YoY +56.9%)，扣非归母净利润1.88 亿元(YoY +24.4%)，剔除股份支付费用后的归母净利润为3.43 亿元(YoY +112.9%)。其中3Q22 营收4.83 亿元(YoY +102.3%, QoQ+6.2%)，归母净利润0.47 亿元(YoY -26.8%，QoQ +6.2%)，扣非归母净利润0.25 亿元(YoY -60.5%，QoQ -68.2%)，剔除股份支付费用后的归母净利润为1.35 亿元(YoY +103.3%)。

    三季度毛利率环比回升，期间费率因股份支付费用大幅提高。从盈利能力来看，公司前三季度毛利率同比下降2.9pct 至51.2%，期间费率同比提高7.5pct 至30.56%，主要由于研发费率提高8.0pct 至19.6%。其中三季度毛利率为51.9%（YoY -2.1pct，QoQ +1.4pct），期间费率为42.3%（YoY +19.8pct，QoQ +15.9pct），期间费率大幅提高主要是由于股份支付费用大幅增加。

    发布多款车规级产品，车规级LDO 芯片正式量产。为了满足汽车芯片需求，公司近期推出多款车规级产品，包括全新车规I2C GPIO 扩展芯片NCA9539-Q1，可通过I2C 扩展16 个GPIO 通道，广泛适用于汽车座舱娱乐系统、汽车辅助驾驶系统、车身电子、新能源汽车动力总成等模；多通道半桥车规级驱动芯片NSD830x-Q1 系列，可被广泛应用于空调风门控制，电动后视镜与区域控制器。另外，公司2022 年全新发布的首款车规级LDO 芯片NSR31/33/35 系列现已正式量产，并向知名国际汽车零部件厂商批量供货。

    在保持隔离类产品优势的同时，非隔离产品不断取得进展。除继续丰富和完善隔离产品系列外，公司在非隔离产品方面也不断推出新产品，比如磁电流传感器已实现批量出货，主要应用于光伏、汽车OBC、主驱等领域；单通道/3 通道汽车尾灯LED 驱动顺利完成Design In，并在部分客户实现量产；车载电源LDO 产品在客户端导入顺利；低边开关已在行业头部客户完成DesignIn；CAN/LIN 等非隔离接口和马达驱动也已有产品顺利推出。

    投资建议：聚焦工业和汽车领域的模拟芯片公司，维持“增持”评级考虑到股权激励带来的费用提高，我们预计公司2022-2024 年归母净利润2.96/4.80/7.65 亿元，同比增速32/62/59%；EPS 为2.93/4.75/7.57 元，对应2022 年10 月28 日股价的PE 分别为104/64/40x。公司聚焦在工业和汽车领域，产品拓展顺利，维持“增持”评级。

    风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期。