华熙生物(688363)：功能性护肤品业务表现优异 盈利能力积极向好

业绩增长稳健，疫情下展现经营韧性。公司三季度营收13.85 亿元，同比+28.76%，取得归母净利润2.04 亿元，同比+4.86%，扣非归母净利润1.88亿元，同比+33.64%，主要系三季度非经损益中政府补贴同比减少5000 余万元等。整体上，公司经营在疫情下韧性十足，核心业务取得稳健增长，其中护肤品业务预计在多渠道发力下，取得持续高速增长；医疗终端业务逐步恢复；原料业务环比上半年提升，表现较为稳健。

    毛利率水平稳定，销售费用稳步改善。公司三季度毛利率76.80%，同比略降0.78pct，其中功能护肤品毛利率同比预计基本稳定。费用率方面，公司三季度销售费用率46.40%，同比-0.13pct，其中功能性护肤品业务的销售费用率预计同比持续优化。此外，三季度管理费用率/研发费用率分别为7.07%/7.06%，分别同比+0.14pct/-0.87pct，总体表现稳定。现金流方面，前三季度取得经营性现金流净额1.16 亿元，同比-79.67%，主要系存货采购额增加并支付2021 年相关税费及员工奖金等影响。

    风险提示：电商增速不及预期；新品推广不及预期；营销费用优化不及预期投资建议：作为公司业务核心驱动的功能性护肤品业务在当前双十一大促期间表现优异，有望支撑全年维持高增长。同时费用投入有望维持在良性水平，推动盈利水平稳步改善。中长期看，公司旗下业务矩阵不断完善壮大，功能性护肤品牌积极开拓新兴渠道及新品类，未来仍具持续成长空间，并随着渠道运营效率的提升有望实现盈利能力的稳步上升；医疗终端业务优化并聚焦优势医美产品，持续扩大机构覆盖的广度和深度。考虑Q3 以来各地疫情反复对改善收入端产生的一定影响，我们略下调公司2022-2024 年归母净利润预测至9.89 亿元/13.03 亿元/16.91亿元（前值分别为10.64 亿元/14.26 亿元/18.77 亿元），对应PE 分别为55/42/32 倍，维持“增持”评级。