紫光股份(000938):多产品市占率保持领先 持续夯实一体化解决方案能力

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:马成龙/付晓钦 日期:2022-11-23

三季度营收稳健增长,净利润环比持续改善。公司前三季度实现营收538.9亿元(同比+13.2%);净利润16.4 亿元(同比+2.4%),扣非净利润14.91亿元(同比+11.4%)。其中,公司控股子公司新华三实现营收367.2 亿元(同比+18.9%),净利润30.4 亿元(同比+13.0%)。

    22Q3,公司营收194.9 亿元(同比+15.5%,环比+2.2%),归母净利润6.8亿元(同比+0.74%,环比+15.8%)。本季度公司收到政府补助2.36 亿元,较去年同期降低2.6 亿元。

    毛利率水平小幅下滑,公司整体盈利能力稳中向好。22Q3 公司毛利率20.64%(环比降低0.83pct),净利率6.23%(环比提升0.81pct),毛利率水平小幅下滑,净利率水平环比有所回升。从结构上看,三季度服务器设备增速优于网络设备增速,优于服务器平均毛利率低于网络设备,本季度毛利率环比略有所下降。从单产品上看,本季度网络设备及服务器设备毛利率均有所提升,主要受益于网络设备向高带宽大流量升级。

    报告期内管理、销售、研发费用率结构基本稳定,前三季度财务费用总计5.67亿,较去年同期增加7.9 亿元,主要系子公司新华三汇兑损失增加所致。

    夯实数字化综合方案解决能力,多项产品市场占有率持续领先。

    公司围绕“云智原生”技术战略,进一步夯实自身数字化综合方案解决能力,提升产品价值量。1)产品和解决方案技术能力持续提升,不断加强数字化技术与行业应用场景深度融合;2)完善云服务业务布局;3)持续助力B 端、G 端、海外客户的数字化转型;4)多项产品的市占率水平领先,22H1,公司以太网/企业网/数据中心交换机/刀片服务器/超融合市场位列市场第一,企业网路由器/X86 服务器/存储市场/UTM 防火墙市场位列市场第二。

    风险提示:芯片供应受限;网络及综合解决方案拓展不及预期。

    投资建议:下调盈利预测,维持“买入”评级。

    考虑到疫情影响公司出货节奏,我们下调公司盈利预测,原预计公司2022-2024 年收入783/900/1002 亿元,(同比+16%/15%/14%),归母净利润27/34/42 亿元(同比+27%/26%/22%),调整后预计,公司2022-2024 收入757/860/968 亿元(同比+12%/14%/13%),归母净利润24/28/34 亿元(同比+13%/18%/19%),当前股价对应PE=19/16/13 倍,长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力,维持“买入”评级。