天赐材料(002709)2022年三季报业绩点评:电解液出货量环比大增 关注新型锂盐及钠盐进展情况

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:王蔚祺 日期:2022-11-23

  2022 年前三季度盈利43.6 亿元,同比+180.65%。公司2022 年前三季度实现营收164.3 亿元,同比增长148.06%,实现归母净利润43.6 亿元,同比增长180.65%;2022 年前三季度公司毛利率为40.5%,净利率为27.11%;对应2022Q3 公司实现营收60.7 亿,环比+16.32%,实现归母净利润14.54 亿,环比+16.32%,毛利率36.17%,环比-5.89pct,净利率24.37%,环比-3.39pct。

      电解液以量补价,出货量环比大增。出货量方面,Q1/Q2 公司出货量分别为6/6.2 万吨,我们估计Q3 电解液出货9.1 万吨,环比Q2 提升46.8%,根据公司产能规划,10 月排产约3.25 万吨,我们预计全年出货量约32 万吨。盈利方面,我们估计公司Q3 单吨净利1.4 万元,环比下降18%,我们预计全年公司全年单吨净利约1.4-1.5 万元。

      磷酸铁业务产能加速释放。我们估计公司Q3 磷酸铁出货1 万吨,单吨盈利6000 元,公司磷酸铁项目加速投产,预计Q3 宜昌一期10 万吨投产,宜昌二期20 万吨项目于年底投产。预计2022 年全年出货6 万吨,全年单吨盈利保持在5000 元以上。预计2023 年公司出货25 万吨以上。

      中长期规划清晰,关注新型锂盐与钠盐进展情况。电解液方面,公司相继在多地布局产能,远期电解液产能规划接近200 万吨,同时六氟远期规划产能超24.6 万吨(折固),保障一体化供应。新型锂盐方面,目前公司中远期规划超10 万吨LiFSI,LiFSI 业务逐渐放量将增厚公司的盈利能力。钠电池材料方面,公司三季度公告已具备六氟磷酸钠量产能力,同时投建1 万吨六氟磷酸钠生产线,后续关注新型锂盐及钠盐进展情况。

      风险提示:下游需求不及预期;投产进度不及预期;原料价格上涨超预期。

      投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。公司深耕电解液产业链,原材料布局完善,一体化布局持续改善盈利能力。同时,磷酸铁、日化等业务发展稳定,为公司贡献可观利润。我们维持原有盈利预测,预计2022-2024 年实现归母净利润分别为59.69/67.98/81.62 亿元,同比增速分别为170.3/13.9/20.1%,摊薄EPS 分别为3.1/3.53/4.24 元,当前股价对应PE 分别为14.2/12.5/10.4 倍,维持“买入”评级。