佛山照明(000541):内生+外延蓄势待发

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:陈伟奇/王兆康 日期:2022-11-23

  三季度扣非利润保持高增。公司追溯口径下2022Q1-Q3 收入64.1 亿元/+7%,扣非归母净利润2.3 亿元/+65%。单三季度收入20.6 亿元/-14%,扣非归母净利润0.64 亿元/+42%。其中上年同期非经常性收益主要为资产盘活带来的资产处置收益。

      收入端:Q3 收入下滑主要受到LED 封装业务拖累。考虑到国星光电2022Q3收入同比下滑22%,因此剔除后,预计照明主业受地产和外销负面影响收入略有下滑,但整体表现预计仍优于行业大盘,商用照明等预计仍维持正贡献。

      而南宁燎旺则预计在新客户开拓拉动下实现增长。

      盈利端:Q3 综合毛利率+3.7pct 至18.5%,扣非净利率+1.2pct 至3.1%。由于国星光电Q3 净利润下滑64%、毛利率下滑4.6pct 至11.5%,剔除国星后公司Q3 毛利率+8.8pct 至23.5%,或主要由于原材料压力降低和燎旺的客户和业务结构升级。费用端Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别+0.2/+0.7/+1.7/-0.6pct 至2.5%/4.9%/5.6%/-0.5%,研发强度显著提升。

      尽管Q3 资产减值损失同比增加约0.24 亿(其中国星光电确认0.11 亿),但在毛利率的稳健提升下,整体扣非净利润率仍实现了1.2pct 的提升。同时财务状况仍保持稳中向好,Q3 经营性净现金流自年中扭正以来高增至3.9亿元,期末在手现金超21.4 亿保持充足。

      车灯业务高效推进,上游做好准备、下游交付顺畅。燎旺Q3 收入增速预计进一步提速,其中新客户三季度以来交付情况良好(赛力斯8 月起销量连续保持万辆以上高水平、重庆长安三季度除8 月限电外均保持30%增速)。同时国星业务仍积极推进,与华为进一步推进信号指示和智能终端的合作,并且车用LED 产品已达汽车电子ACE-Q102 标准,并已成功导入多家车企供应链,车灯上游业务的协同再进一步。

      积累与整合持续推进,增长蓄势待发。公司在新兴照明、车灯领域增长点明确,今年以来客户大力拓展,而国星则在技术和产品起到了协同支撑作用,同时公司坚持资本运作加速加力,10 月公告拟收购东山精密子公司盐城东山,在高亮度LED 显示领域协同推进,同时有望增厚未来年度收入利润,后续照明产业一体化项目的落地值得期待,有望形成内生+外延的高质量增长。

      风险提示:行业竞争加剧;原材料价格大幅上涨;渠道开拓不及预期。

      投资建议:维持盈利预测,维持“买入”评级。

      考虑到子公司国星光电受下游需求影响收入利润承压,叠加地产和外销对原主业的负面影响,下调盈利预测,预计2022-24 年归母净利润3.2、4.3、5.6亿(前值为3.8、4.6、5.6 亿),增速为31%/33%/29%,对应PE=26/20/15x,维持“买入”评级。