酒店餐饮：瑞幸咖啡绝境生花 不只是“幸”运

　　投资要点

    　　2022Q3 瑞幸咖啡业绩继续全面改善，彰显极强成长性。我们继续看好茶饮咖啡行业在优秀企业的带领下繁荣向好。

    　　2022Q3 瑞幸业绩同比扭亏为盈，环比继续改善1）业绩实现大幅增长，利润成功扭亏为盈。2022 年前三季度瑞幸实现营收95.98亿元（同比+73%），实现经营利润8.42 亿元，实现净利润4.34 亿元，同比均实现扭亏为盈。业绩大幅好转源于公司品牌力积淀，即悄然提价不改单量攀升，年初以来量价齐升。2）单三季度公司业绩环比继续向好。公司实现营收38.95 亿元（同比+66%、环比+18%），实现经营利润5.85 亿元，实现净利润5.29 亿元，同比均实现扭亏为盈，环比均实现大幅度提升。我们看好公司在数字化的强势引领下，品牌、产品、渠道、供应链实现正循环，业绩再创新高。

    　　毛利率环比提升，费用结构稳中向好

    　　数字化赋能下公司成本管控能力不断改善，Q3 单季实现毛利率63.01%（环比+1.27pcts）；管理效率不断提升，Q3 单季实现租金费用率19.78%（环比-0.30pcts），实现一般管理费用率9.85%（环比-0.51pcts）；实现销售费用率4.09%（环比+0.18pcts），在行业竞争加剧的当下继续加码品牌建设。本季度公司未受长期资产减值损失项所累（Q2 单季为-2.22 亿元），带动经营利润率环比抬升至15%。与此同时，Q3 单季净利率为13.47%，提升幅度大于经营利润率，主要源于一项非经常性收益（+1.24 亿元）影响，扣除此项影响后，公司稳态净利率约10%。

    　　疫情反复不改扩店决心，加盟店利润分成打开未来想象空间1）Q3 单季公司新开门店651 家，自营门店层面经营利润率29.20%。Q3 单季公司新开自营门店405 家，新开加盟店246 家，截至22 Q3，门店总数为7846 家。

    　　虽然疫情反复，在7-8 月公司平均每日有100 家左右门店关店，然而公司决心依旧，不改开店节奏。Q3 直营店单店收入579 万元（环比+11%），平均每加盟店创收383 万元（环比+2%）。2）利润分成占加盟收入比重上升，未来有望成为重要收入来源。Q3 单季公司实现加盟收入8.99 亿元（环比+16%），其中利润分成收入1.45 亿元（环比+38%）。扣除门店增加影响，单店利润分成环比提升21%至单店6 万元。我们看好加盟店利润分成在不久的将来成为公司业绩的重要驱动力。

    　　数字化赋能产品研发爆品频出，背书业绩可持续性公司将产品研发数字化，成功实现更快更精准地上新。实践中公司的研发人员会将甜度、香气等指标数据化，把口味配方变成量化的算法，并结合门店海量订单数据，评估新品搭配的可行性。今年4 月，爆品生椰拿铁销量突破1 亿杯，今年10 月新品生酪拿铁上市首日销量突破131 万杯，彰显公司绝佳的数字化选品能力，背书公司业绩可持续性。

    　　风险提示：食品安全风险、疫情反复风险、宏观经济下行风险、数据统计风险、报表未经审计风险等。