上海家化(600315)：业绩实现恢复性增长 未来多品类发展可期

公司业绩迎来明显拐点，实现恢复性增长。公司前三季度营收同比-8.17%至53.54 亿元，归母同比-25.51%至3.13 亿元。其中单Q3 实现营业收入16.39亿，同比+1.17%，剔除汇率影响后，Q3 公司整体收入增速为3.5%；归母净利润1.56 亿元，同比+15.55%；扣非净利润1.68 亿元，同比+17.91%。

    分品类来看，护肤品类三季度实现收入4.53 亿，同比下降近15%，其中玉泽同比-8%，剔除超头影响实现了+5%的增长；佰草集同比-15%，主要由于百货渠道压力较大，但整体复购率已提升至43.4%；高夫、美加净均实现高个位数增长。个护家清品类三季度实现6.67 亿元，同比上升30%，其中家安实现高个位数增长；六神增速超30%，其中六神沐浴露在前三季度天猫上增速近40%。母婴品类三季度实现收入4.59 亿元，同比下降5%，海外业务Mayborn同比-7%，扣除汇率影响增长2%；启初同比个位数下降，其中商超两位数同比下滑，电商增速反而近20%增长。

    分渠道来看，公司线上持续推进了多渠道的发展和达人矩阵的建设，同比下滑7.6%，剔除超头因素，电商增速超过9%；特渠下降约8%，跌幅已大幅收窄，力争四季度实现止跌企稳，目前全域CRM 系统已在9 月正式上线。线下业务增速在6%左右，其中商超渠道增长超过18%，CS 渠道低位数下降，百货渠道下跌30%，主要由于疫情影响叠加公司主动调整渠道结构。

    盈利水平有所下滑，营运能力整体良好。盈利能力方面，三季度实现毛利率54.28%， 同比-1.96pct；实现净利率9.49%，同比+1.18pct。毛利率的下行主要是原材料成本的上行以及产品结构发生变动。费用方面，三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为31.49%/11.63%/2.44%，分别同比-3.6pct/-2.0pct/0.75pct。营运能力及现金流方面，公司前三季度存货周转天数111 天，同比下降4 天；应收账款周转天数57 天，同比增加5 天。

    公司Q3 经营性现金流净额为3.23 亿元，同比+2.04%，整体表现良好。

    风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。

    投资建议：公司业绩实现恢复性增长，整体盈利水平改善明显，展望四季度公司将继续多品牌多渠道全方位发展，并结合双11 重要节点，加大营销投入力度，以驱动国内业务实现两位数的增长；同时海外业务将保持平稳，力争整体实现股权激励的考核目标。我们维持公司22-24 年盈利预测归母净利润至5.76/8.23/10.43 亿元，对应PE 分别为34/24/19x，维持“买入”评级