塔牌集团(002233):Q3需求小幅改善 盈利水平仍有所承压
Q3 收入降幅收窄,证券投资浮亏扩大。1-9 月营收41.12 亿元,同比-21.55%,归母净利润1.05 亿元,同比-92%,扣非归母净利2.07 亿元,同比-81.9%,EPS 为0.09 元/股;Q3 单季度营收15.19 亿元,同比-5.5%,归母净利润-0.7 亿元,同比-117.6%。整体业绩降幅较大主要由于:①全年市场需求同比明显减少;②成本端原燃材料价格和物流成本持续增加;③证券投资浮亏带来公允价值变动亏损2.40 亿(Q3 亏损1.35 亿)。
Q3 销量小幅回升,盈利水平仍然承压。前三季度公司水泥销量1212.7 万吨,同比-16.9%,降幅环比22H1 收窄10.9pct,其中Q3 单季度销售483,9 万吨,同比+7.67%,下游需求在传统旺季小幅回升。我们测算公司1-9 月全口径水泥吨收入/ 吨成本/吨毛利分别为339.10/284.29/54.81 元/ 吨,同比-20.20/+57.22/-77.42 元/吨,其中Q3 单季度吨收入/吨成本/吨毛利分别为313.97/286.16/27.80 元/吨,同比-43.86/+45.98/-89.84 元/吨,环比Q2分别-37.89/-3.33/-34.56 元/吨,受价格中枢下行及成本高企影响,整体盈利水平仍然承压。Q3 单季度期间费用率环比下降1pct 至7.49%,其中销售/管理/ 财务/ 研发费用率分别为1.9%/6.2%/-0.7%/0.2% , 同比+0.5/-1.4/+0.04/-0.1pct。由于水泥价格下降、成本维持高位以及期末存货占用资金同比增加,1-9 月经营活动现金流净额为-1.23 亿,同比-111.7%。
做强做精水泥主业,强化绿色发展。公司在产业拓展方面,围绕国家实现碳达峰、碳中和的中长期目标,推进光伏发电项目、水泥窑协同处置固废项目、智能工厂、绿色矿山和一级安标企业等建设,探索适合公司发展的新兴产业。
公司2 条万吨生产线达到能效标杆水平,并计划2 年内通过技术改造、替代燃料项目等措施使5000t/d 熟料生产线能效达到标杆水平。8 月,公司与天津水泥设计院签署战略合作框架协议,未来将在烧成改造、粉磨改造、水泥窑协同处置、新能源开发与利用等多领域深度合作,进一步强化绿色发展。
风险提示:项目建设进度不及预期;成本上涨超预期;疫情反复。
投资建议:区域需求具备一定支撑,维持“买入”评级。
截至三季度,粤东地区城际铁路“一环一射线”5 个项目可行性报告获批,计划10 月底前开工,总设计概算约509 亿,有助于拉动区域水泥需求,四季度施工需求有望获得一定保障,公司作为粤东水泥龙头有望受益。考虑前三季度经营情况,下调2022-24 年EPS 至0.44/0.68/0.82 元/股(调整前为0.87/1.14/1.27 元/股),对应PE 为16.7/10.9/9.0x,维持“买入”评级。