云铝股份(000807):成本优势凸显 盈利能力稳定

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:刘孟峦/焦方冉 日期:2022-11-23

2022Q3 公司业绩同比下降11%。2022Q3 实现营收127.63 亿元(同比+24%,环比-8.1%),归母净利润10.98 亿元(同比-11%,环比-28.7%),扣非归母净利润10.74 亿元(通报表-12.4%,环比-29.8%),经营性净现金流15.5 亿元(同比+30%,环比+3.3%)。

    公司三季度利润环比下降主因铝价下跌。2022 年前三季度长江现货铝均价分别为22193/20619/18391 元/吨,二季度环比一季度下降1574 元/吨,三季度环比二季度下降2228 元/吨。但因为三季度公司用电价格均为丰水期电价,预计在0.33 元/度,而二季度用电价格介于丰枯季之间,预计在0.41 元/度,因此三季度环比二季度成本降幅在1000 元/吨铝左右,综上公司三季度吨铝利润环比二季度下降接近1000 元/吨,估算公司电解铝季度权益产量大概在62 万吨左右,因此公司三季度归母净利润环比二季度减少4.4 亿元主因铝价下跌。

    资产负债率下行,财务费用下降。截至2022 年9 月末,公司资产负债率下降至35.5%,较2021 年末44.7%的水平继续下降,2022Q3 公司财务费用仅为0.46 亿元,财务费用率仅为0.5%。公司借助过去两年电解铝行业高景气周期,完成重点项目资本开支的同时显著降低了财务负担,且通过去几年计提大额资产减值损失后,资产质量优化,今年前三个季度均未计提大额资产减值损失。

    风险提示:产能释放低于预期,氧化铝价格大幅上行风险。

    投资建议:维持“买入”评级

    维持盈利预测。预计9 月份以来云南限电减产将影响公司四季度产量,但我们同时看好减产给铝价带来向上弹性。假设2022-2024 年铝价均为19800 元/吨,氧化铝价格3000 元/吨,预焙阳极价格6000 元/吨,公司用电成本0.41 元/度。预计2022-2024 年收入497/541/541 亿元,同比增速19.2/9.0/0.0%,归母净利润49.53/56.28/57.76 亿元,同比增速49.2/13.6/2.6% ; 摊薄EPS=1.43/1.62/1.67 元, 当前股价对应PE=6.4/5.7/5.5x。公司发挥绿电优势,加码下游铝加工,产品结构有望持续升级,带动公司盈利能力提升,维持“买入”评级。