芒果超媒(300413)：广告、会员略有改善 综艺内容表现优于行业

22Q3 业绩略承压，现金流表现较好。22Q3 业绩略承压，现金流表现较好。

    2022Q1-Q3 公司实现营收102.39 亿，同减11.97%，其中22Q3 实现营收35.24亿，同减6.72%，环比减少1.84%，2022Q1-Q3 公司实现归母净利润16.78 亿，同减15.24%，其中22Q3 实现归母净利润4.88 亿，同减7.8%，环比减少28.65%。22Q3 公司经营性现金流4.57 亿，二三季度保证经营现金流为正。

    疫情对公司的影响仍有持续性，广告业务持续受冲击。

    22Q3 公司互联网视频业务有所好转。22H1 公司会员、广告、运营商业务增速为+6.78%/-31.15%/+19.31% ， 前三季度增速分别为+7.83%/-26.33%/+16.39%。分业务来看，会员业务通过创新双平台“芒果剧选”、“M-CLUB”等会员运营打法，提升会员粘性和续费率；广告业务受宏观经济、新冠肺炎疫情等影响持续承压；运营商业务通过优化付费模式，运营商省内用户拉新效果明显，与中国移动合作推出的“芒果卡”已在全国范围内多个省份上线。

    综艺内容维持行业龙头地位。前三季度公司推出《披荆斩棘2》《快乐再出发》《底线》《少年派2》等一系列口碑佳作，横向对比来看，1）综艺方面：

    芒果TV 是唯一上新数和有效播放量保持正增长的平台。2022Q3 腾讯视频/爱奇艺/优酷有效播放增速-2%/-14%/-22%；芒果TV 上新季播综艺有效播放为10 亿，同比增长39%。2）剧集方面：芒果TV 表现略有逊于其他平台。爱优芒会员内容有效播放同比均为正增长，其中芒果TV 有效播放19 亿，同比下降16%，环比上涨42%，芒果TV 会员内容有效播放13 亿，同比上涨8%，环比上涨44%。

    风险提示：疫情影响剧综拍摄；会员增长不及预期；新赛道尚无业绩兑现。

    投资建议：疫情压力下公司业绩有韧性，主业Q3 环比略有改善，芒果TV媒体平台的核心逻辑未变，公司在保证优质内容稳定输出的同时，积极把握行业新趋势。考虑疫情反复和宏观经济的影响，我们下调公司22-24年盈利预测-7.39%/-8.92%/-8.75%，预计22-24 年公司归母净利润为21.43/25.05/28.87 亿，预计公司22-24 年EPS 为1.14/1.34/1.54 元，对应PE 18/16/14x，23 年目标市值540-570 亿，维持“买入”评级。