密尔克卫(603713)：拟增发GDR融资约16亿元 未来业务扩张有望提速

　　投资要点

    　　事件：公司发布董事会会议决议公告，拟在取得境内外相关部门批准后发行GDR（全球存托凭证），并申请在瑞士证券交易所挂牌上市。GDR以新增发的A 股作为基础证券，本次增发A 股股票数不超过1644.65 万股（相当于发行前普通股总股本的10%）。按11 月22 日的收盘价（约114 元/股）估计，考虑发行折价后融资金额将达约16 亿元人民币以上。

    　　融资资金用于推进国际业务布局、国内物流网络建设和补充流动资金。

    　　据公司董事会决议，本次发行GDR 募集的资金在扣除发行费用后，拟用于拓展海外业务，加快国际业务布局，打造全球点到点的化学品供应链交付能力，加强境内仓储及物流网络建设，以及补充营运资金及满足一般企业用途等。

    　　融资落地后有望保障公司未来增量业务投资需求，并补充流动资金以提升业务的灵活性。据公司公告，截至9 月30 日，前次发行可转债募集的大部分的资金，已经投入到现有项目中（8.6 亿元可转债专项资金中，还有3.4 亿元未被使用）。而目前供应链业务范围广阔，扩张整合的机会较多。公司未来的物流设施扩张需重资产投资，因此也需要融资。未来资金落地之后，公司有望为未来各项扩张计划备好充足资金，补流后也能大幅增强业务的灵活性。

    　　密尔克卫危化品物流壁垒深，未来化学品电商分销+海外业务成长空间广阔。公司核心业务包括危化品物流+化学品电商及分销业务。公司遍布全国的危化品物流体系和仓库网点，是重要的核心壁垒。未来密尔克卫的发展方向，是在加厚全国网点布局的同时，逐渐补全危化供应链各环节的服务能力，并与分销业务形成共振，形成“物贸一体化”的服务能力；同时也在把握行业机遇期，积极探寻国际业务出海布局的机会。

    　　盈利预测与投资评级：公司危化品物流壁垒深厚且持续成长，化学品电商及分销渗透率仍处低位且不断提升，海外业务不断成长，股价也处于近期低位，值得推荐。我们维持公司2022-24 年归母净利润预测为6.27/8.46/ 11.16 亿元，同比增速为45%/ 35%/ 32%，11 月22 日收盘价对应P/E 为30/ 22/ 17 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务不及预期，GDR 定增落地不及预期，危化品经营风险，海外经营风险等