中国中免(601888)：获纳入恒生综合指数 疫情防控优化下经营有望持续改善 海口免税城开业重塑新格局

　　事件：恒生指数有限公司宣布指数检讨结果。将中国中免纳入恒生综合指数。此外，恒生科技指数没有变动，成份股数目维持30 只。所有变动将于2022 年12 月5 日（星期一）起生效。

    　　情绪逐步修复，近期20 条出台带动消费预期显著改善。新的二十条优化措施在第九版防控方案基础上，对风险人员管控、风险区域划定、入境人员管控、医疗服务和疫苗接种、重点场所防控等方面进行了优化调整。本次公司纳入恒生综合指数，此前被纳入MSCI 中国指数，意味着进入了MSCI全球标准指数系列，从而获得全球资本市场的被动资金跟踪买入。我们看好目前风险偏好修复以及政策持续发力背景下公司经营及估值的持续修复。

    　　疫情反复下公司经营韧性凸显，海口免税城有望进一步带动供给端改善。

    　　8 月份以来海南疫情对三亚、海口影响明显，公司经营受到较大影响。随着疫情逐步控制及海南线下门店恢复营业，今年国庆公司海南地区销售额预计突破10 亿元，疫情下经营显示出极强韧性。海口国际免税城开业，有望吸引有高消费能力的客群，进一步带动免税供给端改善，促进公司市占率有效提升。与太古地产合作发展三亚国际免税城三期项目，抢占核心商业位置先机，为顶尖奢侈品及高端消费产业聚集打下基础，奠定海南商业格局基础，有望进一步引领旅游零售产业。

    　　当前海南疫情以来旅客情况持续逐月恢复，三亚11 月份以来航班恢复度达到近8 成。机场数据方面，海口美兰机场7 月份/8 月份/9 月份/10 月份的月度日均进出港航班数量分别为312/174/187/194 架次，分别环比变动+6%/-44%/+8%/+4%，疫情以来海口美兰方面机场航班数量呈恢复趋势；三亚凤凰机场7 月份/8 月份/9 月份/10 月份/11 月1-12 日的月度日均进出港航班数量分别为339/78/45/132/194 架次。注意到9 月份海南疫情以来机场数据持续恢复，环比旅客情况逐月恢复，三亚11 月份1-12 日航班数整体达到2329 架次，恢复至去年同期的74%。

    　　投资建议：持续看好公司海外业务持续拓展，供应链能力持续增强。随着海南免税市场持续扩容，海口国际免税城开业，品类丰富服务提升顶奢引入，我们预计或将有效提振进店人数、转化率与客单价。我们预计公司22/23/24 年归母净利润为65/135/169 亿元，当前股价对应PE 分别为58X/28X/22X。维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险、免税政策变动风险、竞争加剧风险、奢侈品牌引入不及预期风险等