建筑工程业行业：基建央国企估值确立底部 国改/带路/稳增长三大变化

　　本报告导读：

    　　基建央国企期估值十年新低，国企改革/一带一路/稳增长（地产/基建）三大变化。推荐中国中铁/中国铁建/中国建筑/中国交建等大央企，推荐中钢国际/中材国际等小央企。

    　　摘要：

    　　11月21日证监会主席表示探索建立具有中国特色的估值体系，基建央国企估值十年新低待重塑。（1）国有上市公司要“练好内功”，加强投资者关系管理，让市场更好地认识企业内在价值。投资机构要牢固树立价值投资的理念。（2）中国电建2022PE9 倍（历史最高PE 平均18 倍/2015 年最高48倍）PB1.07 倍（PB三峡能源2.14 倍/龙源电力2.62 倍），中国交建2022PE6.4倍（历史最高PE 平均14 倍/2015 年最高20 倍），中国建筑2022PE3.9 倍（万保招金平均PE7.7 倍）、PB0.61 低于万保招金平均PB0.97 倍。中国中铁2022PE4.2 倍（历史最高PE 平均14 倍/2015 年最高40 倍），中国铁建2022PE3.5 倍（过去最高PE 平均20 倍/2015 年最高24 倍）。

    　　国家将举办第三届一带一路国际论坛，催化建筑公司海外订单加速好转。

    　　（1）国家主席18 日APEC 会议上讲话称将考虑举办第三届“一带一路”国际合作高峰论坛，为亚太和全球发展繁荣注入新动力。（2）2014 年一带一路中国中铁涨936%，中国电建涨684%，中国中冶涨645%，中国铁建涨628%，中国交建涨598%。（3）前3 季度中国中铁新签增35%境外增38%（占比6%），中国能建新签增17%境外增20%（占比29%），中国交建新签增3%境外增17%（占比14%，2016 年占比31%），中国铁建新签增18%境外增33%（占比8%），中国化学新签增37%境外增87%（占比9%，2019 年占比60%），中国电建新签增48%境外增16%（占比14%，2011 年占比47%）。

    　　10 月经济/消费/出口/地产投资环比恶化，12 月年度经济工作会议稳增长预期再起。 （1）10 月工业增加值同比上升5%，增速环比9 月下降1.3 个百分点。10 月社零同比下降0.5%，降幅环比9 月扩大3 个百分点。10 月出口同比下降0.3%，降幅环比9 月扩大6.2 个百分点。10 月地产投资同比下降16 个百分点，降幅环比扩大3.9 个百分点。（2）10 月经济、消费、出口、地产投资环比均恶化，12 月年度经济工作会议稳增长预期再起。

    　　（3）2021 年经济工作会议后3 月内中国电建涨64%，中国建筑涨39%、中国交建涨63%、中国能建涨46%、中国中铁最高涨40%、中国铁建涨24%。

    　　推荐央企中国中铁、中国铁建、中国建筑等。（1）中国建筑前三季度净利同增15%、第三季度同增23%，中国能建前三季度净利同增24%、第三季度同增37%。（2）中国中铁第三季度地产销售额增55%，中国铁建第三季度地产销售额增39%，中国建筑第三季度地产销售额增7%，下属中海地产销售额从行业第六上升到第四。（3）中国电建150 亿定增获证监会通过，估值再次进入增持区间。中国能建筹划定增不超过150 亿，公司在境内电力规划咨询、火力发电、骨干电网等勘察设计市场占有率超过70%。

    　　风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。