天目湖(603136):疫后修复优选标的 兼具弹性及成长性

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:苏晨 日期:2022-11-23

  投资逻辑

      从三个层次考虑,公司为疫后修复阶段优质景区标的,兼具弹性及成长性。

      ①疫情期间受损如何?能否恢复至疫情前水平?疫情期间公司受益本地周边游热潮,客流恢复程度相对领先,结合国资入股分担压力+自身降本增效,受损相对可控。基本面稳定,公司主打一站式休闲度假游,具备区位(交通便捷,辐射长三角高消费客群)、产品(冬温泉、夏玩水、平滑季节性波动,酒店位于景区周边,从亲子到野奢度假多元布局,各业务协同效应凸显,摆脱门票经济,景区二次消费占比较大,其中交通费为体验完整项目必要支出)、运营(民企背景,国资入股保留灵活性,利于协同发展)等优势,现金流较为充足。旅游需求长存,无疫情影响下景区收入稳定,行业有从观光游向休闲度假游转变的趋势,公司产品可充分受益,因此我们认为公司可以恢复至疫情前水平,甚至恢复速度相对其他长途游目的地来说更快。

      ②疫情后恢复水平是否可超越疫情前?酒店为疫情间重要增量,21 年酒店房间数/收入较19 年增长48.7%/29.4%,南山小寨二期建成后预计房间总数可达1234 间,较19 年底增长168.3%,考虑房量增加、野奢高价产品带动平均单房价格提升、入住率回升,预计22-24 年酒店收入为1.1/2.1/2.8 亿元,因此考虑优质酒店增量贡献,预计公司疫后恢复水平可超越疫情前。

      ③长期成长性如何?现有景区目前可开发空间较大。度假酒店落地表现良好,未来持续扩张逻辑清晰。公司从零开始因地制宜打造景区,资源整合、产品运营、宣传推广等能力较为突出,在深耕长三角基础上外延成长战略明确,关注与国资合作打造的动物王国项目(预计26 年落地),以及未来或以收购兼并及委托管理方式进行异地扩张。因此长期来看公司具备成长能力。

      投资建议与估值

      疫情反复下公司1-3Q22 营收/归母净利润分别为2.43 亿元/-23.6%,0.02 亿元/-94.3%,虽有大幅下滑但我们看好公司疫后修复弹性,预计公司22-24年归母净利润为0.25/1.31/1.77 亿元,同比-51.6%/+427.6%/+34.9%,EPS为0.13/0.71/0.95 元,对应PE 为196.9/37.3/27.7 倍,给予公司 23 年45 倍PE,对应目标价31.75 元,首次覆盖给予公司“买入”评级。

      风险

      疫情反复,新项目落地速度及效果不及预期,股东与高管减持风险。