轻工行业2023年度投资策略:成本下行可期 静待需求复苏

类别:行业 机构:东方证券股份有限公司 研究员:李雪君/吴瑾 日期:2022-11-23

  2023 年轻工及小家电板块,预计需求修复弹性、成本改善空间构成关键变量。回顾2022 年,受国内疫情反复、上游原材料价格延续高位等因素影响,轻工制造板块持续下探,整体表现略好于大盘。其中,造纸板块受成本高位叠加弱需求影响,盈利承压;原材料价格成本回落下,包装盈利稳步修复; 家居随地产链修复预期波动,基本面压力显现;新兴品类景气度回落,增速阶段性放缓。考虑到目前高成本、弱需求压制仍存,展望2023 年投资策略,我们建议把握成本改善空间、需求修复弹性两条投资主线。

      小家电板块,需求回暖可期,盈利改善趋势有望延续。清洁电器方面,扫地机器人渗透率仍有较大的提升空间,伴随国内消费信心的恢复,实用性强、性价比愈发突出的自清洁类扫地机器人有望带动行业加速放量;洗地机当前仍处于高速增长阶段,现已成长为清洁电器第二大品类,价格中枢的下行有利于产品触达更多的消费人群。中长期来看,随着技术创新推动产品实用性不断增强,清洁电器渗透率仍有较大提升空间,品类未来成长空间广阔。厨小电方面,龙头企业积极推进渠道改革、把握品类高速发展的机遇期,板块收入端有望逐步改善;此外考虑到成本端原材料、海运费价格较前期高位有较大幅度的下滑,伴随龙头企业产品结构的持续优化、价格中枢稳步上行,2023 年板块盈利能力有望延续改善趋势。

      造纸包装产业链,成本下行有望与需求回暖共振,贡献盈利修复弹性。造纸板块,上游纸浆价格有望自高位回落,需求回暖有望推动中游造纸环节盈利温和修复,结合供需关系及销售模式差异,推测特种纸盈利弹性较高,其次为文化纸,而白卡纸由于新增供给压力较大、供需或承压。伴随外废成本回落、消费需求复苏,箱板纸盈利弹性有望释放,看好具备高品质纤维原料布局优势的龙头企业盈利扩张。包装板块,纸包装龙头深耕核心客户订单同时多元化布局大包装业务,内生+外延并举提升一体化包装服务实力,伴随上游原材料价格下行叠加智能工厂降本增效落地,盈利能力仍有改善空间。

      地产后周期产业链,家居头部企业有望通过品类融合、新渠道扩张实现市场份额的加速提升。保交楼政策落地、更大力度托底宽松政策出台预期等因素背景下,上游房地产行业有望持续当前弱复苏态势,此外考虑国内疫情科学精准防控水平提升,偏刚性的家装消费需求预期缓步修复。头部家居企业全渠道、多品类、多品牌布局的竞争优势巩固,有望实现市场份额的持续提升。

      当前各板块龙头动态估值已普遍回落至历史低位水平,展望2023 年投资策略,我们建议把握成本改善空间、需求修复弹性两条投资主线:

      (1)小家电:消费信心修复、产品价格调整有望催化清洁电器需求释放,中长期品类渗透率仍有较大提升空间,推荐科沃斯、石头科技、JS 环球生活。伴随内销需求复苏、海外渠道库存逐步出清,厨小电板块收入端有望稳健增长,盈利水平仍有改善空间,建议关注小熊电器、新宝股份、苏泊尔、九阳股份以及北鼎股份。

      (2)造纸包装产业链:造纸板块,上游纸浆价格有望自高位回落,需求回暖或推动造纸环节盈利温和修复;伴随外废成本回落、需求复苏,造纸盈利弹性有望释放——推荐太阳纸业、仙鹤股份,建议关注玖龙纸业、理文造纸、山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。包装板块,原材料价格下行叠加智能工厂降本增效落地推动盈利修复,依托内生+外延并购相结合,龙头份额有望加速提升——推荐裕同科技。

      (3)地产后周期产业链:保交楼政策落地、更大力度地产托底宽松政策预期出台背景下,建议优选品类多元融合发展、全渠道布局深化的龙头公司——建议关注欧派家居、志邦家居,以及索菲亚、尚品宅配、顾家家居、敏华控股。

      风险提示

      宏观经济增速放缓、终端需求下滑超预期的风险;地产销售、竣工不及预期的风险;行业竞争加剧的风险;假设条件变化影响测算结果的风险