信用债周度跟踪:以城农商行为核心的区域金融资源一览

类别:债券 机构:信达证券股份有限公司 研究员:李一爽 日期:2022-11-22

  上周债券市场 剧烈调整,流动性相对较弱的信用债的调整幅度更大。1Y期信用债收益率上行幅度达42-46BP,3 年期的调整幅度也在40BP 左右。

      信用利差整体也明显走阔,尤其以3 年期品种的利差上行幅度最大。从利率的角度看,我们认为调整后短端利率已经对资金利率回归政策利率进行了定价,2.5%左右的存单利率已具备一定投资价值,且货币基金的需求已经明显恢复,随着后续债券基金乃至理财所受的反馈效应走向尾声,存单利率仍然存在进一步下行的空间。但是在这一过程中,由于流动性较弱、前期信用利差处于相对低位,信用债的企稳可能要更晚,短期的调整压力可能尚未完全结束。

      在信用债市场调整的过程中,城投债也不可避免的受到了冲击,取消发行的现象频繁发生,投资者对城投平台面临的流动性风险更加担忧。但从过往的经验中不难发现,当城投出现流动性风险时,除企业自救外,仍需依赖当地政府的资源协调,包括但不限于当地银行的支持、当地国企的资金“腾挪”以及政府协调的其他资源等。而城农商行属地性强,虽部分城农商行跨区展业,但由于历史发展、股东背景等原因,仍与当地政府绑定较深,在区域出现流动性危机时,城农商行是地方政府主要可协调的金融资源。因此,本文对于城投债安全垫——以城农商行为核心的区域金融资源进行了梳理。

      目前,全国一共125 家城商行和1602 家农商行,城农商行的数量在一定程度上体现了当地微观经济活力。从区域上来看,山东、河南、湖南和山西的城农商行数量过百,而西藏、海南、宁夏等经济相对较弱省份城农商行数量较少。从上市情况来看,1602 家城农商行中仅43 家实现了上市,上市比例较低,其中江苏、山东和浙江上市的城农商行较多。

      从660 家披露21 年年报数据的城农商行看,区域内城农商行资产规模越大,资产质量越好,对区域内主体的融资支持力度越大,浙江、江苏、广东、四川、北京和上海城农商行总资产规模较高。

      区域银行不良贷款率的高低展示了当地经济形势的好坏。不良贷款率越高,当地企业违约的概率和金额越大,浙江、上海、西藏、福建、重庆和北京等地平均不良率较低。尽管考虑样本可比性使数据可能与实际存在差异,但总体看经济发达程度与区域银行的不良贷款率仍然负相关。

      城农商行资本越充裕,放大效应越明显,对区域内主体的融资支持能力也越强,广东、江苏、浙江、北京的资本充足率在14%以上且净资产总规模均在3000 亿以上,西藏、陕西、云南资本充足率同样较高(均超16%),但受限于区域内城农商行的总净资产规模,即便具有高资本充足率,但支持力度有限。

      风险因素:数据统计不全;城投政策超预期。