盾安环境(002011)：战略聚焦制冷主业 进军汽零热管理乘风启航

报告导读

    盾安环境是国内制冷配件领军企业，产品布局丰富，研发和制造能力突出。公司传统制冷配件业务在商用领域及海外市场拓展，同时新能源车热管理业务快速放量，有望驱动业绩超预期。首次覆盖，给予“买入”评级。

    投资要点

    战略调整聚焦核心业务，业绩增长势能强劲

    公司是国内制冷配件龙头，前期多元化业务及关联担保致短期业绩受挫，经过非核心业务剥离及战略调整，目前核心聚焦家用空调配件、商用空调配件、特种空调设备业务以及新能源汽车热管理等新兴产业，核心业务2022H1 营收占比达95.41%，战略调整效果显著。此外，公司致力于提升高毛利业务占比，大力拓展商用及海外市场，优化产品结构及地区销售结构，助力未来盈利水平持续提升。

    夯实家用制冷配件，商用拓展未来可期

    家用空调变频替代趋势加速，商用空调市场快速增长势头凸显，推动上游制冷配件需求增长。公司制冷阀件具有丰富的产品布局和优异的技术实力，销量行业领先，2021 年截止阀、四通阀内销量市占率分别达40.7%、46.5%，位列业内第一，电子膨胀阀内销量市占率26.2%，位列行业第三。在夯实家用配件基础上，公司大力发展商用制冷市场，有望驱动传统业务营收的进一步增长。

    新能源车热管理行业高β+公司强α，汽零业务有望放量绘第二增长曲线新能源车热管理系统较燃油车复杂度、精度要求等大幅提高，驱动热管理零部件量价齐升。公司此前已在家用制冷阀件市场积累成熟经验，具备先进技术研发实力和制造能力，凭借底层技术相通性和产品协同性，快速切入新能源车热管理赛道，2021 年汽车热管理实现营收0.58 亿元，同比增长136.8%。目前公司已与多家主机厂及系统厂商达成合作，下游客户资源优质，且未来有望在巩固老客户基础上拓展新客户，获取更多二供或三供的订单机会增厚市场优势，驱动汽零业务业绩高增。

    盈利预测与估值

    预计2022-2024 年收入分别为105.83/117.37/132.02 亿元，对应增速分别为7.59%/10.90%/12.48%，归母净利润分别为8.47/7.63/8.98 亿元，对应增速分别为108.86%/-9.90%/17.68%，对应EPS 分别为0.92/0.83/0.98 元。首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示

    新能源车销量不及预期；新能源车热管理行业竞争加剧；公司商用及海外市场拓展不及预期；原材料价格波动风险。