口子窖(603589)：重视渠道管理与改革 口子窖持续蓄力发展

口子窖年份酒为主推系列，意在提高高端白酒市场份额口子窖产品条线包括“口子窖”、“老口子”、“口子坊”和“口子美酒”等，其中口子窖系列定位高端白酒市场，从2000 年前后陆续推出口子窖5 年型、6 年型、10 年型、20 年型、30 年型等年份酒，不断完善与提高口子窖年份酒价格带，并以兼香518、初夏珍储、仲秋珍储等为辅助，意在提高高端白酒市场份额，提升口子窖品牌定位。

    品牌力、产品力、渠道力一同建设，竞争力不断增强口子窖近年来重视品牌文化建设，完善“线上+线下”的宣传模式，提高品牌知名度与认可度。同时聚焦“一企三园”建设，持续推进口子工业园、口子产业园与口子酒文化博览园的建设，预计十四五末产能规模将进一步提升。其核心目标为渠道力建设，目前口子窖渠道改革为加快省外招商，以提高省外市场份额与营业收入；发力团购，布局直销渠道，提高直销收入占比，提高毛利率。随着品牌力、产品力、渠道力的不断建设，我们看好公司未来长期发展。

    口子窖核心高管团队稳定，凝聚力强

    口子窖的核心管理层大多都是从1997 年两厂合并之后一直任职至今，经历了二十余年间公司的发展变化与白酒行业的发展起伏，对公司的经营管理具有深入的了解与丰富的经验。与此同时，这些管理层大多持股，为公司主要股东，管理者与公司发展目标一致，利益一致。

    投资建议：

    我们认为安徽省内居民可支配收入及支出不断增加，消费升级，而安徽省内政策利好，公司精准化营销，提升产品质量，促进渠道扁平化，考虑相关疫情对白酒动销影响，我们预计公司将保持稳健增长，我们预计公司将保持稳健增长，由于疫情影响，我们预测2022-2024 年营收54.32 亿元、57.64 亿元、61.98 亿元，同比增长8.02%、6.12%、7.52%；2022-2024年归母净利润18.71 亿元、20.14 亿元、22.10 亿元，同比增长8.31%、7.65%、9.76%；EPS 3.12 元/股、3.36 元/股、3.68 元/股。采用可比公司估值法，合理估值区间为15-20X，预计2023 总市值区间为302.4-403.2 亿元，对应目标价为50.4-67.2 元/股。维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，市场竞争加剧，疫情反复影响消费等。