传媒互联网2022Q3业绩综述：利润端保持下行 关注政策支持方向和边际改善个股

传媒行业： 受疫情以及版号等政策影响，传媒互联网各细分板块Q3 普遍有较大经营压力，利润率水平继续下降。特别是广告营销、游戏、影视业务较为明显。目前传媒互联网板块整体估值和公募持仓水平都处于历史低位。

    游戏板块：行业增速持续下探，2022Q3 板块内公司出现一定压力； 2022Q3移动游戏市场实现收入416 亿元（yoy-24.9%），整个大盘的走弱导致Q3 部分上市公司基本面同样走弱。2022 年前三季度由于降本增效及新产品拉动，部分公司利润端出现了一定的恢复，但第三季度大部分公司则都呈现了营收与利润的环比下滑，即使前三季度整体回暖的三七互娱与完美世界，其Q3 营收和利润表现相对Q1 与Q2 皆明显走弱；仅有今年处于海外游戏业务放量期的神州泰岳实现营收与利润的环比正增长。

    我们认为当前游戏行业的景气度下行来自于供需双弱：后续拐点上短期建议关注版号政策是否有边际变化带来供给的恢复，这将是行业恢复的首要前提。

    中期关注经济周期的恢复带来整个C 端消费意愿的复苏。长期大β需关注技术革新带来行业红利，但目前潜在方向仍处于较早探索阶段。

    广告营销：广告大盘仍较为疲软，环比Q2 略有恢复。由于疫情反复影响，互联网、游戏广告主广告投放意愿受到压制，整体广告投放需求较弱。相比二季度，板块整体收入略有恢复，但利润端仍然压力较大。

    影视院线板块：疫情反复供给较差，期待海外优质商业片。重点城市疫情反复，叠加优质影片供给较少，整体票房偏弱。后续可期待海外优质商业片的定档和上映情况。

    出版：收入端韧性较强，利润端受非经常项目影响有所波动。22Q3 出版板块收入端表现出较强韧性，利润端受非经常项目影响有所下降。后续持续看好教材教辅韧性，以及关注图书定价政策落地带来行业竞争格局改善。

    互联网：过去一年港股互联网的风险主要有：（1）美联储进入加息周期造成的全球流动性收紧（2）疫情变化等因素导致的个股基本面走弱（3）国内互联网监管等因素压低行业增长（4）海外PCAOB 等监管因素进一步削弱外资情绪（5）部分细分行业赛道成长性减弱。当前大盘估值历史低点，恒生指数对应PE 为8.69、PB 为0.88；绝对点位处于十年最低区间。互联网个股上经历近一年EPS&PE 双杀，负面预期基本完全反应。我们认为短期正向情绪有望维持，低谷+预期回正驱动PE 修复；中期等待流动性与基本面印证情况，等待港元流动性打开天花板+EPS 驱动股价，最终回归关注确定性&成长性。当前阶段从反弹弹性角度建议关注前期跌幅较深的公司如快手、哔哩、贝壳；但中长期从确定性来看建议关注现金流确定性更强的公司如腾讯、网易，公司质地和核心壁垒仍稳固的公司如美团、阿里。

    投资建议：我们认为传媒互联网板块政策底已到，接下来板块投资将关注“业绩底”拐点何时出现。建议关注1）游戏：版号恢复驱动景气度回升，关注产品周期和出海；2）疫情恢复：关注疫情恢复后的线下娱乐和广告行业修复机会；3）互联网：投资逻辑由政策转向公司基本面，看好龙头公司长期价值；4）元宇宙：看好VRAR、NFT、虚拟人产业链的落地。

    风险提示：行业竞争格局恶化、产品上线后不及预期、监管政策影响。