可转债周报：转债估值调整 后续怎么看？

上周（2022 年11 月12 日至2022 年11 月18 日，下同）市场回顾：转债指数下跌转债指数下跌。上周中证转债指数下跌2.47%，周日均成交量（包含EB）750.58 亿元，环比上涨19.26%，我们计算的转债全样本指数（包含公募EB）下跌2.34%。同期沪深300 指数上涨0.35%、创业板指数下跌0.65%、上证50 上涨1.14%、国证2000 上涨0.58%。

    从板块来看，全部板块下跌。必需消费（-5.56%）、TMT（-3.76%）、金融（-2.73%）、可选消费（-2.61%）、电力交运（-2.45%）、环保建筑（-1.90%）、周期（-1.38%）、医药（-0.30%）、机械制造（-0.19%）板块下跌。

    估值压缩，纯债溢价率下跌。截至11 月18 日，95~110 元平价券的转股溢价率均值18.22%，环比下跌3.06 个百分点；纯债溢价率均值24.19%，环比下跌2.94 个百分点。

    部分重点行业信息观察

    上周钢价上涨。上周MySpic 综合钢价指数环比上涨1.20%，唐山高炉开工率52.38%，环比上涨0.79 个百分点。煤炭价格方面，焦煤期货结算价下跌，周环比下跌11.67%，焦炭期货结算价周环比下跌9.20%。水泥价格指数下跌，周环比上涨0.03%。分区域来看，华北地区水泥价格指数上涨0.13%，华东地区上涨0.31%，西南地区上涨1.29%。猪肉价格上涨。上周猪肉平均批发价格为34.00 元/公斤，周环比上涨1.07%。此外上周自繁自养生猪和外购仔猪养殖利润下跌。

    光伏综合价格指数下跌。截至11 月18 日，光伏行业综合价格指数周环比下跌0.11%，组件价格指数持平，硅片价格指数下跌0.39%，多晶硅价格指数下跌0.08%，电池片价格指数持平。

    转债估值调整，后续怎么看？

    上周债市大跌，转债走势相对较弱，100 元平价转股溢价率压缩了4.02 个百分点。本次主动压缩估值并非由于权益市场带动，与今年前两次调整有所不同。

    转债估值压缩时间和幅度与债市调整情况并不完全相关。历史上多数转债估值压缩时间晚于债市收益率开始快速上行的时间，向转债传导会有所滞后，但17 年9 月、21 年9 月以及22 年9 月转债调整先于债市，主要由于17 年9 月转债信用申购落地，转债市场扩容开始，后面2 个时间点主要由于权益市场率先下跌。此外，在资产荒以及股市走势强劲的情况下，今年5-7 月的债市调整并未影响转债估值。一般转债估值压缩时间短于债市调整时间，但会受到权益市场走势影响，19 年4 月、21 年9 月、22 年2 月、22 年8 月调整时间均长于债市调整。

    后续转债估值怎么看？ 我们认为随着债市恐慌情绪逐渐缓解、央行流动性投放加大、月末财政支出增多等，债市或在新的利率中枢趋于震荡，进而一定程度上缓解赎回压力。若后续债市企稳且股市表现相对强劲，则估值或将较快企稳，可以关注估值压缩带来的机会。

    但若负反馈未得到明显缓解且股市表现较弱，则需要继续关注估值进一步压缩的可能性。

    策略方面，市场尚未形成明确主线，建议以稳健策略为主，但可以关注一些被“误伤”标的、主题机会（信创、医药等）及新券上市机会。行业关注成长如海风、储能、光伏、军工，另外根据经济预期走势情况关注一些低估价值、复苏逻辑等。标的建议关注：金盘、三花、晶科、天能、珀莱、江银、苏行、国微转债。风险提示：基本面变化、股市波动、政策不达预期、价格和溢价率调整风险、信用风险。