太阳纸业(002078):业绩稳健 拟投南宁一期推进浆纸一体化

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:曹倩雯/张雨露/糜韩杰 日期:2022-11-22

22Q3 保持稳健成长。22 年前三季度公司实现营收296.4 亿元,同比+24.99%,归母净利润22.68 亿元,同比-18.07%。22Q3 营收97.85亿元,同比+23.84%,归母净利润6.09 亿元,同比+13.37%,环比-38.2%。Q3 毛利率14.5%,同比+0.1pct,环比-4.4pct。Q3 管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/+0.7/+0.5pct,环比分别持平/-0.2pct/持平。

    分产品景气度来看:(1)文化纸:根据卓创资讯数据,22Q3 双胶纸/双铜纸均价同比分别+15%/+1%,环比分别+2%/-2%,主要原材料木浆Q3 均价同/环比分别+42%/+4%,浆价处于历史高位运行,Q3 文化纸业务吨盈利仍承压;(2)溶解浆:22Q3 溶解浆均价处于历史高位水平,环比+7%,同比+21%,10 月以来高位回落;(3)箱板瓦楞纸:22Q3箱板/瓦楞纸均价环比分别-3%/-7%,10 月以来继续下行。

    拟投资90 亿建设南宁项目(一期)220 万吨包装纸和65 万吨自制浆产能。公司公告拟投资建设南宁525 万吨林浆纸一期项目,一期项目规划建设220 万吨高档包装纸、50 万吨本色化学木浆和15 万吨漂白化学木浆(技改)产能。一期项目预计总投资不超过90 亿元。公司持续打造林浆纸一体化体系,南宁项目为公司打开远期广阔成长空间。

    盈利预测与投资建议。Q3 公司业绩表现稳健,短期来看浆价高位震荡,制浆业务年内持续贡献盈利。Q4 需求传统旺季、且海外浆厂预计投产有望影响浆价,预计23Q1 浆系纸盈利有望改善。长期看公司经营效率领先,产能持续扩张贡献成长性。预计22-24年业绩为1.09/1.20/1.34元/股,参考行业估值和历史估值中枢给予公司22 年14xPE 合理估值,对应合理价值15.2 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。疫情反复,宏观经济下行,下游需求低于预期,产成品/原材料/能源价格大幅波动,行业竞争格局恶化,产能投放不及预期等。