江苏银行(600919)：零售需求修复 业绩保持高增

江苏银行发布2022 年3 季报，22Q1-3 营收、PPOP、归母净利润同比增长14.9%、14.0%、31.3%，增速较22H1 分别变化+0.7pcts、-1.7pcts、+0.1pcts，Q3 单季利润增长31.5%，较Q2 降低5.2pcts。高基数背景下，受益于其他收支和拨备计提正向贡献，Q1-3 营收和归母净利润增速仍维持高位。（1）规模增长放缓，Q1-3 利息净收入增速降至12.8%，平均生息资产同比放缓至12.6%（vs.22H1：12.2%）；（2）手续费及佣金收入增长12.8%（vs.22H1：14.8%），AUM 较年初增长18%至10882亿元；（3）大幅兑现投资收益，同比增长28.8%（vs22H1:12.3%），推动他非息收入同比增长24.4%（vs.22H1：14.5%）。PPOP 同比微降主要是成本收入比升至21.0%（22H1：20.4%）。

    零售信贷需求恢复，息差或企稳。9 月末公司生息资产较年初增长11.7%（vs.6 月末较年初增长9.6%），贷款总额较年初增长13.2%（vs.6 月末较年初增长9.6%）。Q3 贷款单季投放502 亿元（vs.21Q3 单季度投放449 亿元）；个人贷款投放259 亿元（vs.21Q3 单季度280 亿元），而上半年零售信贷投放为-40 亿元，零售信贷需求恢复对资产端收益率形成支撑；公司贷款投放力度加大，Q3 单季投放109 亿元（vs.21Q3单季度6 亿元）。负债端存款增长放缓，9 月末存款总额较年初增长12.7%（vs.6 月末12.2%），存款增长放缓主要是公司存款有所减少。

    主要通过发行同业存单补充资金来源，Q3 单季新增计息负债458 亿元，其中发行债券501 亿元（含同业存单增量426 亿元）。。

    资产质量稳健。9 月末，不良贷款率为0.96%，环比6 月末降0.02pcts；关注贷款率1.29%，环比降0.02pcts；测算不良净生成率0.70%，同比降低0.52pcts。拨备覆盖率360.1%，环比6 月末提高19.4pcts。9 月末核心一级资本充足率为8.75%，同比持平。

    盈利预测与投资建议：大股东增持彰显信心，长期投资价值凸显。10 月26 日江苏宁沪高速公路发布公告，计划增持江苏银行不超过1.9 亿股，资金投入不超过18.2 亿元。预计22/23 年归母净利润增速为31.2%/22.7%，EPS 为1.68/2.08 元/股，BVPS 为11.49/13.15 元/股，当前股价对应22/23 年PB 为0.62X/0.54X。考虑到长三角对公信贷需求旺盛支撑公司快速增长，零售业务修复支撑息差水平，业绩高增将持续兑现，给予公司22 年0.8 倍PB，对应合理价值9.20 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。