潍柴动力(000338):发动机热效率再创记录 持续实现技术突破

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:郑连声 日期:2022-11-22

  事件:11月20日,公司发布全球首款本体热效率52.28%柴油机商业化产品。

      在2020 年柴油机本体热效率突破50.23%、今年1 月突破51.09%的基础上,再一次创造了52.28%的全球新纪录,连续三次走向世界行业巅峰。

      重视研发投入,持续实现技术突破:公司加快研发投入,2021/2022Q1-3 研发费用率3.38%/4.22%,同比+0.34/1.19pp,占比持续提升。凭借持续技术研发突破带来的产品优势,22Q3 子公司陕重汽重卡销量同比+23%,远好于行业水平,市占率同比+6pp。此外,战略新兴业务增长迅速,其中大缸径发动机22Q1-3实现收入同比+75%,销量超5000 台,同比+40%,单价继续提升,其中Q3实现收入同比+84%,表现亮眼。

      重卡行业底部已现,公司业绩有望恢复:受疫情散发、需求收缩、高基数等影响,22Q1-3 重卡行业销量大幅下滑57.5%,22H1 公司主要产品销量受影响严重。随着稳经济、商用车贷款延期等政策出台叠加低基数效应,22Q3 行业销售重卡14.3万辆,同比-23.3%,降幅较Q1/Q2分别大幅收窄33/48pp。我们认为,重卡行业最坏时刻已过,销量底部已现,未来有望逐步企稳回升,公司业绩有望持续恢复。

      积极拓展海外市场,非重卡业务助力中长期成长:1)海外市场开拓加速,22Q1-3公司发动机/重卡出口分别同比+40%/+77%, 其中Q3 出口分别同比+60%/+125%,贡献逐渐放大。2)上半年雷沃农机实现销量7.6万台,同比+28%。

      8 月30 日发布公告,拟对潍柴雷沃分拆上市,有利于协同本部发展,做强做大高端农业装备业务。3)中长期来看,到2025 年我国智能物流行业规模有望达万亿,5年CAGR为10.9%,前景广阔,公司旗下凯傲+德马泰克的供应链整体解决方案有望助力公司持续增长。4)前瞻布局氢燃料电池产业链,持续积极推进新能源战略落地,有望在未来取得先发优势。

      盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.7/1.07/1.32 元,对应PE 为15/10/8 倍,归母净利润CAGR 为7.6%,维持“买入”评级。

      风险提示:疫情散发风险;新品开拓不及预期的风险;汇率波动风险。