岱勒新材(300700)：金刚线量利双增 钨丝加速推进

　　岱勒新材：专注金刚石线，业绩扭亏为盈。公司位于湖南长沙，产品为金刚石线（2022H1 毛利占比98%），主要用于晶体硅等硬脆材料的切割。

    　　2022 年Q1 开始公司实现扭亏， Q1-3 营收4.42 亿元，同比增长142%，Q1-3 归母净利润0.72 亿元，同比增长525%。

    　　金刚石线：光伏装机景气高增，钨丝母线空间广阔。金刚线是光伏上游行业硅片生产的重要切割工具。随着光伏产业蓬勃发展，硅片薄片化趋势明显，切割用金刚线需求景气高增，我们测算2022-2025 年CAGR 高达39%。而不同于以碳钢为母线，钨丝金刚线虽然价格较高，但在线径极限和切割后的硅片良品率均优于碳钢母线；在硅料价格持续高位的大背景下，综合经济效应高于碳钢，因此钨丝母线渗透率有望快速提升，我们预测钨丝金刚线2022-2025 年需求量CAGR 有望超过100%。

    　　公司扩产速度快，盈利能力快速提升。 2021 年公司金刚线产量仅为368万公里；得益于公司20 线机验证成功，金刚线产品快速上量，公司2022年9 月底达成月产能200 万公里，预计年底达成每月产能300 万公里；2023H1 达到每月产能600 万公里。盈利能力方面，公司金刚线毛利率由2021 年的14.7%逐步提升至2022H1 的32.6%；公司单季度Q3 整体毛利率为38%。目前公司在光伏领域的一大客户是协鑫系统，其他如隆基系统、宇泽、通威、上机、京运通等。

    　　致力细线化，钨丝金刚线推进加快。公司金刚线细线化程度不断提高，量产规格从80μm 改进到35μm，碳钢丝最细规格开发到33μm。公司现阶段钨丝金刚线批量出货的规格主要是30-32um，小批量供应的最细规模已达28um。公司的钨丝金刚石线下游认可度较高，每月钨丝金刚石线的出货量也在逐月提升，目前产销量主要受制于原料供应，供应钨丝的主要是中钨，下游的客户主要有协鑫、晶科等。

    　　向大股东定增，彰显经营信心。2022 年10 月公司定增审核通过；本次定增为面向大股东段志明。发行完成后，段志明实际控制的股票将占公司股份总数的由20.4%提升至36.1%。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年收入为7/18/25 亿元，同比增速为159%/157%/39%；归母净利润分别为1.2/3.8/5.3 亿元，同比增速分别为258%/206%/39%。对应PE 分别为49/16/12x。此处我们选取以金刚线为业的美畅股份、高测股份为可比公司，得出2023-2024 年PE 均值为19/15x 。考虑公司钨丝金刚线布局领先行业，出货量有望大幅增长且估值较低，故首次覆盖给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格下降风险；项目进展不及预期风险。