国博电子(688375)：T／R组件与基站射频芯片稀缺龙头

军品T/R 组件与民品基站射频芯片稀缺龙头，首次覆盖给予“增持”评级

    伴随作战样式从机械化往信息化不断演变，信息化装备在战场中的作用日益凸显，作为其中重要一支的相控阵雷达正逐步替代传统机械雷达并向弹载/星载等平台扩张，驱动T/R 组件市场快速增长。国内外5G 基站建设稳步推进，公司与全球设备商龙头建立合作，受益于国产替代趋势，市占率有望稳步提升。预计2022-2024 年公司归母净利为5.01/6.79/9.14 亿元 (YoY36.04%/35.47%/34.67%)，23 年可比公司Wind 一致预期PE 均值50X，考虑到公司军品T/R 组件高增长以及民品射频芯片稀缺性，给予公司2023 年75X 目标PE，对应目标价127.50 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    军用T/R 组件行业龙头，有望充分受益于相控阵雷达横向扩张+纵向渗透作为国防信息化的核心，我国军用雷达市场规模持续扩张：据中国产业信息网预测，2022-2025 年我国军用雷达市场年复合增速超10%。随着相控阵技术在雷达领域的渗透率持续提升，应用场景从陆基、机载、舰载向弹载、星载等新领域扩张，我们预计2022-2025 年有源相控阵雷达将驱动T/R 组件市场规模年复合增速接近20%。考虑到军品对产品一致性及批量交货能力的高要求，公司作为中国电科旗下的军用T/R 组件龙头，在享受行业高景气的同时，市占率有望进一步提升。

    国产射频芯片稀缺供应商，与海外龙头同台竞技并前瞻布局三代半导体2022-2025 年我国5G 基站射频芯片年增量有望超150 亿元。目前市场主要由美日欧厂商把持，公司已与国内基站设备商合作并与全球龙头竞技。考虑到ICT 国产替代趋势，公司在功放类产品市占率提升的同时横向拓展新品类：1）研发的5G 基站智能天线高线性控制器件业务增长迅速；2）布局GaN 为代表的第三代化合物半导体，“面向5G 应用的GaN 芯片及模块研发及产业化”项目通过验收，年产2000 万只GaN 芯片和模块生产线。

    规模、产品、技术、客户优势助力公司行业领先，首次覆盖给予“增持”评级随着公司扩产计划的实施，规模效应有望不断显现，公司在提升批量供货能力的同时有望实现降本；公司研制的T/R 组件达数百款，已定型或技术状态固定的产品有数十项；公司T/R 组件核心技术源于中电科55 所，具备超高频100GHZ 产品的研发/设计/生产/封测能力，射频芯片专注研发设计领域，技术已与世界一流射频器件供应商处在同一水平；公司T/R 组件进入航天科技/航天科工/航空工业/电子科技/电子信息等军工集团的核心供应体系，射频芯片进入基站设备商供应体系。基于以上优势，我们给予公司2023 年75X目标PE，对应目标价127.50 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：大客户依赖风险；存货减值风险；现金流量风险。