固定收益周报：供需有待改善、预期或再反复

　　核心观点：

    　　上周重点城市地铁客运量边际下行，居民生活半径和出行活动与去年同期仍有差距，货运物流活动边际略有改善，但仍低于去年同期，外部扰动继续对生产和货运形成影响。生产边际下行。电力方面，上周25 省电厂动力煤日耗同比不强，或与需求疲弱、工业步入淡季、环保减产等有关。建筑产业链方面，钢铁行业延续供需两弱局面。纺织产业链方面，生产端有所转紧。汽车产业链方面，11 月第二周乘联会乘用车批发、零售销量同比增速双双继续回落。11 月第三周楼市销售边际回暖，主要是一线城市贡献，近期地产供给端政策发力。出口运价继续下跌。上周黑色上涨，食品价格下跌为主。

    　　出行、物流仍有待改善

    　　出行与物流方面，百城拥堵延时指数周均同比-4.9% （较前一周+3.5pct），9个重点城市地铁客运量周均同比-32.7% （较前一周-8.7pct），全国整车货运流量指数周均环比+1.4%，周均同比-25.7%（较前一周+4.2pct）。上周重点城市地铁客运量较前一周边际下行，居民生活半径和出行活动与去年同期仍有差距，北京、广州扰动明显；货运物流活动边际略有改善，但仍低于去年同期，外部扰动继续对生产和货运形成影响。

    　　生产边际下行

    　　电力方面，上周25 省电厂动力煤日耗季节性回升，但同比仍不强，或与需求疲弱、工业步入淡季、环保减产等有关。建筑产业链方面，钢铁行业延续供需两弱局面；基建方面，沥青开工率、磨机转运率、水泥发运率边际改善，基建实物工作量仍有支撑。纺织产业链方面，“双十一”购物节结束，生产端有所转紧。汽车产业链方面，11 月第二周乘联会乘用车批发、零售销量同比增速双双继续回落；生产方面略有好转，上周半钢胎开工率回升。

    　　楼市成交小幅回暖

    　　11 月第三周楼市销售边际回暖，主要是一线城市贡献，但仍仅为去年同期七成。近期地产供给端政策发力，11 月14 日央行银保监会“十六条”，提到稳定开发贷款投放和支持开发贷款、信托贷款等合理展期；央行、银保监会、住建部发布《关于商业银行出具保函置换预售监管资金有关工作的通知》，允许商业银行与优质房地产企业开展保函置换预售监管资金业务，细化了保交楼配套融资支持的落实方式，并对相关机构和责任人确立了免责条件，有助于提高金融机构积极性。需求端政策方面，因城施策继续发力。

    　　黑色上涨

    　　上周外盘油价下跌，有色震荡。上周美联储官员意外放鹰，布拉德称最坏情况下利率可能需要升至7%，美元因此再度走强，推动国际大宗走跌或震荡。

    　　内盘方面，水泥震荡，铁矿石、螺纹钢价格上行，或与地产“第二支箭”推升预期有关。

    　　风险提示：政策推进不及预期、外需加速回落。