伟星新材(002372)：同心圆赋能产业链 零售工程双轮驱动

　　PPR 管道行业先驱，Q3 业绩、现金流环比改善公司主要从事中高档新型塑料管道的制造和销售，是国内PPR 管道行业的技术先驱，在塑料管道行业深耕多年。2021年我国塑料管道总产量为1677 万吨，随城市管道改造工作的推进以及以塑代钢趋势引发的新需求，行业规模有望进一步扩张。2021 年公司市占率为1.81%，其中，PPR 管材为公司主要业务，营收占比达47%，市占率约为8%。公司市占率位于行业前列，将充分受益于行业市场规模扩张。

    　　公司Q3 业绩、现金流环比改善。2022 年Q3 公司实现营业收入/归母净利润16.61/4.04 亿元，同比+1.31%/+12.49%，环比+11.02%/+63.23%。经营活动现金流净额为5.9 亿元，环比+273.67% ， 收现比/ 净现比为104.59%/35.73% ， 环比-7.49pct/+25.11pct，业绩和现金流均出现明显改善。公司主要原材料PPR、PE 价格相对稳定，PVC 也已从高位9290 元/吨回落至6055 元/吨，预计后续仍将处于低位，受益于原材料价格回落，公司四季度业绩有望进一步改善。

    　　渠道体系搭建完善，零售工程双轮驱动

    　　公司市场营销能力强大，执行“零售工程双轮驱动”的发展战略。2022 年Q3，公司零售/工程业务占比为63%/37%，受建筑工程端业务影响，工程业务占比对比H1 略有下滑。零售端业务主要为PPR 产品，依托经销渠道销售。公司开展线上星零售模式应对疫情带来的影响，并不断推动渠道下沉。截至2022H1，公司拥有30 多家销售分公司，1700 多名销售人员，30000 多个营销网点，渠道营销体系搭建完善。2021 年零售业务实现逆势发展，PPR 管材管件营收同比+27.64%。工程端业务采取直销经销相结合的方式，公司加快市政工程全国性布局，持续优化客户结构。同时加大建筑工程优秀客户储备力度，加强风险管控力度，提升应收账款质量。

    　　同心圆赋能产业链，系统集成打造产品优势公司积极推进“同心圆”产品链战略，培育家装防水净水业务，推进系统集成，打造产品竞争优势。2022H1 公司防水净水业务同比+64.02%，新品类业务增长较为迅速。此外，公司收购捷流公司完善排水业务布局，以此打开国内高端住宅项目及大型公建市场发展空间。并借助捷流公司加快国际化步伐，做强东南亚、南亚市场。随公司渠道不断扩张，叠加新品类带来的产品集成优势，公司有望开拓新增长曲线。

    　　优化企业人才结构，股权激励提升动力

    　　公司不断优化人才结构，提升管理效率。2021 年公司行政管理人员同比减少14%，出现较大缩减。销售人员数目基本保持稳定，但销售人员人均薪资同比+27.7%，公司员工整体人均薪资也同比增长24.89%，较高薪资激励可以充分激活销售人员动力。公司人均创收也出现较大增长，同比增长29.47%至144.55 万元，公司整体效率显著提升。

    　　此外，公司也多次实施股权激励提升员工动力。2011、2016、2020 年公司分别实施股权激励，且激励总数逐轮增加。其中，2020 年共向143 名激励对象定向发行1900 万股限制性股票，激励对象中销售人员占比约达到36%，可以有效提升销售人员积极性，提高销售能力。

    　　盈利预测

    　　预测公司2022-2024 年收入分别为68.76、77.87、89.66 亿元，EPS 分别为0.82、0.99、1.14 元，当前股价对应PE 分别为25.6、21.1、18.4 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　1）原材料价格波动风险；2）房地产恢复不及预期；3）渠道扩张不计预期；4）新业务发展不及预期；5）海外市场拓展不计预期。