天马科技(603668)：鳗鱼价格景气上行 公司业绩弹性可期

　　事件

    　　根据《中国鳗鱼网》每周报价显示， 3P 规格美洲鳗价格自今年10月28 日以来已连续三周上涨，由89 元/千克涨至93 元/千克。

    　　点评

    　　市场步入消费旺季，看好鳗鲡养殖业绩持续兑现。受国庆、元旦、春节等节假日带动，每年的10 月至次年3 月为鳗鱼消费旺季。需求回暖影响下，近期鳗鱼价格有所上行。根据中国鳗鱼网，2022 年10 月21 日-10 月27 日广东市场3p 规格美洲鳗批发报价为89 元/千克，此后鳗鱼价格连续三周上涨，11 月11 日-11 月17 日报价涨至93 元/千克。消费旺季叠加规格鳗存塘数量处于低位，鳗鱼价格有望继续上涨。2022 年单三季度公司销售鳗鱼2428.5 吨（超出原定销售计划2000 吨），1-9 月公司已实现鳗鱼销售5819.4 吨，完成年度8000 吨出鱼目标的72.74%，预计全年鳗鱼销量超8000 吨。展望Q4，鳗鱼价格景气向上叠加成本继续优化，公司盈利能力有望进一步提升。展望2023 年，2022 年鳗苗自然捕捞量不足将作用于2023 年鳗鱼供给下降，驱动鳗鱼价格上行。截至目前，公司在广东、漳州、三明等养殖生产基地均已投产并陆续出鱼，随产能逐步释放，2023 年鳗鱼出塘量有望超过1.5 万吨。随鳗鱼产销放量，叠加鳗鱼价格预计上行，2023 年鳗鱼养殖业务有望贡献利润高增。

    　　食品业务布局不断深入，发力C 端成效显著。公司食品业务在稳固出口渠道的同时积极拓展国内线上及线下渠道，打造“鳗鲡堂”、“鑫昌龙”等系列品牌。产能方面，2022 年前三季度，公司烤鳗销量为1259.40吨，随定增项目产能投产，预计未来可实现1 万吨产能，烤鳗布局不断深入。营销方面，11 月鳗鲡堂官宣全新国潮IP，营销效果显著，双十一期间直播单日销售量破三万件，淘宝双十一烤鳗类目排名第一。未来随公司食品产业建设项目落地，叠加国内市场推广力度加强，食品业务有望进一步提振公司盈利能力。

    　　投资建议

    　　考虑到公司鳗鲡产能有望顺利释放，叠加鱼价预计继续上行，利润高增弹性可期。我们上调公司盈利预测，预计公司2022/2023/2024 年归母净利润为3.87/7.41/10.02 亿元，当前股价对应2022/2023/2024 年PE分别为19.63/10.25/7.58 倍，上调评级至“强烈推荐”。

    　　风险提示

    　　自然灾害、疾病、原材料价格波动风险。