可转债周度跟踪：不必过于担忧债市赎回反馈对于转债的冲击

上周转债指数 下跌2.47%,表现弱于主要指数及对应正股;转债日均成交量环比明显提升,新券/次新券成交量占比持续下降,低平价转债成交占比依然较低。

    权益板块涨跌不一,各规模段转债均出现较为明显下跌,各规模段转债表现均弱于对应正股。上周各类风格指数涨跌不一,小盘股、亏损股、消费风格领涨,高市盈率/市净率、绩优股、周期风格领跌。小、中、大规模转债余额加权价格涨跌幅分别为-2.97%、-3.14%、-2.10%,各规模段转债均出现较为明显下跌,表现均弱于对应正股。

    债券市场短期快速下跌拖累转债表现,整体估值大幅下滑。分平价来看,上周各平价区间转债转股溢价率均出现明显下滑。债性、平衡型、股性转债转股溢价率也均出现明显回落。个券主动提估值的占比大幅下降。

    转债估值受债券市场赎回反馈的拖累,但在当前时点已不必过度担忧。上周受前期资金利率中枢上行及宏观政策放松的预期变化影响,叠加机构赎回现象带来的反馈效应,债券市场剧烈调整。转债也受到了抛售,估值显著压缩。部分投资者担忧赎回反馈的冲击持续。但是,当前的赎回反馈对于银行体系而言主要还是资产端的问题,在实体经济融资需求仍然偏弱的背景下,银行负债端的压力仍然相对有限。尽管债券基金与理财产品面临的赎回可能尚未结束,但货币基金已开始大规模买入存单,这也是存单利率在后半周企稳的关键因素。尽管赎回冲击反馈消解还未完成,但是存单利率持续上行的过程可能已经结束。而近几日资金利率也明显转松,尽管资金利率回归政策利率可能是央行的政策导向,但在市场动荡环境下,这一过程也有可能会出现阶段性的缓和,这也有利于短端利率的逐步企稳。因此,站在当前的时间点,我们已不必对赎回现象带来的反馈过于悲观。

    当前权益市场仍然处于博弈政策预期改善的阶段,底部修复的过程尚未结束,由于政策效果的显现仍然需要的一定时间,A 股在修复过程中可能会存在一定的反复,建议投资者立足中期角度综合考虑看短做长。近期调整后转债已处于年内的偏低位置,如果银行负债端没有大的压力,转债估值在短期内也可能很难回到类似于2018 年的状态。权益市场修复的环境中,转债大概率仍将受益,投资者可继续提高仓位。

    个券方面,债性低波组合关注紫银、重银、上银、浦发、青农、美锦、首华、盈峰、弘亚、建工等;稳健均衡组合关注拓普、正裕、法兰、元力、宏川、美诺、拓尔、威唐、小熊、珀莱等;高弹高波组合关注福能、天壕、斯莱、伯特、润建、天能、朗新、苏试、万顺等。

    风险因素:新冠疫情反复,稳增长不达预期,经济修复不达预期。