总量周观点：内需偏弱格局仍未改变

　　投资要点：

    　　宏观：宏观回顾：国际层面，习近平同美国总统拜登在巴厘岛会晤，中美竞争格局仍未显著改变，但拜登称要防止竞争向冲突演变；10月美国CPI 同比增长7.7%，略低于市场预期，美联储加息预期有所放缓，市场预期未来两次议息会议各加息50BP。国内层面，主要经济数据公布，投资相较三季度略显不足，基建基本持平，制造业小幅下滑，地产延续下滑；消费层面，餐饮消费大幅下滑8.1%；工业生产结构上，金属制品、农副食品加工下滑显著，汽车制造作为支撑也有所下滑；结合社融数据来看，整体内需依然偏弱。高频数据上，高频生产指数边际小幅抬升，但中枢延续下行；在国内债市大幅调整后，中美利差趋于收窄，人民币汇率在跟随升值后趋于震荡。政策层面，国内陆续出台防疫优化政策与地产供给政策，其中防疫政策的执行效果仍然有待观察，在国内疫情反弹的背景下，石家庄重开部分核酸采样点。宏观展望：整体上，陆续出台的稳增长政策有利于经济增长的企稳，对于市场信心有明显提振作用，但防疫以及地产政策的松动至经济数据的传导效果仍有待观察，经济需求偏弱的格局仍然没有改变，利好尚未完全落地，类似年内降准的增量政策仍然有可能出台。

    　　股票：上周，全球指数涨跌不一，道指收平，纳指下跌，欧洲市场收涨。国内市场多数指数小幅上涨，上证50 上涨1.14%，创业板50 下跌0.89%。上周，沪深两市日均成交额9,921 亿元，较上周环比+5.8%，成交额略有下降。上周，行业方面，17 个行业上涨，13个行业下跌；医药、传媒、计算机、电子等涨跌幅居前；煤炭、有色、汽车、新能源等涨跌幅居后。概念方面，独家药、游戏出海、禽流感等涨跌幅居前；锂矿、煤炭开采、供销社等涨跌幅居后。国际层面，中美领导人会面，打开沟通交流的窗口，中美关系进入阶段性缓和期。政策层面，疫情防控政策继续优化，中期来看有望进一步放松，老年人疫苗接种提速，新冠口服疫苗、新冠口服治疗药的上市将提升防疫能力，即使短期有偶发疫情反复的干扰，不影响中长期判断；房地产金融支持政策力度加大，有望改善市场预期，遏制房地产销售下行趋势。中期政策和预期积极，短期利空或让市场波动性加大，但市场中枢在震荡中抬升，继续保持多头思维，仓位维持90%以上。中长期布局自主可控、国产替代、高景气度和景气反转的板块，短期关注旅游、养殖、工业母机等板块。

    　　债券：上周债市调整进一步加剧。本次下跌的一个重要背景是快速且一致的广义基金行为，基金、理财单周卖出幅度均创有数据以来新高。基金与理财短期内遭遇机构和渠道两大负债端的同时赎回，即使暂未遭到赎回的部分基金/理财账户也因为担忧赎回开始卖券　　增加流动性储备。机构负债端赎回的原因是长期流动性的迅速收紧和（疫情和地产）政策调整推动的中期预期扭转。超储率10 月底仅有1.1-1.2%（2.7 万亿），扣除时点OMO 存量后仅有1.8 万亿（0.8%）左右。与此同时，疫情政策松动、地产融资政策调整可能也很大程度扭转了机构负债端（银行）的中期经济预期，经济和融资需求复苏期待强烈。渠道负债端在净值化改造完成后首次经历“大考”，首次面对理财亏损的居民反应可能会稍大，可能也是加剧债市下跌负反馈的一个因素。债市展望：短期交易情绪仍未稳定，一个佐证是卖方观点分歧明显。市场可能短期继续震荡，当前市场主要的多空逻辑是弱基本面对抗修复预期和资金收敛。由于疫情防控措施反复和资金面趋松，短期逻辑演化有利于多头。但长端近期跌幅也不支持特别大的反弹，此外基金久期虽然明显下降，但趋势投资者的预期也可能已发生明显变化，急促大幅反弹的概率偏低。

    　　资产配置：股票35%、债券15%、商品25%、Reits25%。

    　　风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。