浙商银行(601916)：增长态势良好 不良环比改善

3Q22 业绩符合我们预期

    浙商银行前三季度营业收入、归母净利润分别同比增长18.1%、9.1%，3Q22 营业收入、归母净利润分别同比增长10.1%、22.4%，业绩符合我们的预期。

    发展趋势

    规模稳健增长，净息差保持较强韧性。3Q22 末，公司总资产/贷款/存款分别环比增长0.9%/2.2%/4.9%，同比增长16.9%/14.9%/26.6%，三季度保持良好规模增长态势。净息差方面，我们测算3Q22 NIM（期末期初平均）为2.15%、环比提升5bp，其中生息资产收益率、付息负债成本率分别为4.62%/2.42%、环比提升10bp/5bp。我们认为，公司新战略聚焦弱周期、小额分散的资产布局，有利于在保持议价能力的同时降低资产风险暴露，同时依靠把握金融需求最旺盛的客群实现规模的可持续增长。

    手续费/其他非息双管齐下，前三季度非息收入保持快速增长。公司1-3Q22非息收入同比增长29.9%，净手续费/其他非息同比增长25.1%/32.1%；3Q22 单季度非息同比降低3.8%，主要由于公允价值变动损益去年同期高基数影响，3Q22 净手续费收入仍保持11.6%的增速。从结构上来看，我们认为，受益于公司“大零售”战略以及担保承诺业务规模的快速扩容，代理及委托业务、承诺及担保业务手续费保持较快同比增长。

    不良环比改善，信用成本下行驱动3Q22 利润高增。截至3Q22 末，公司贷款不良率录得1.47%，环比降低2bp。我们测算3Q22 公司不良净生成率为1.04%，环比提升31bp；前三季度不良净生成率为0.99%，较去年同期同比降低16bp。信用成本方面，由于公司2Q22 较为积极确认不良风险，公司三季度信用成本压力有所缓释，3Q22 信用成本录得0.92%、环比降低65bp，驱动单季度净利润实现快速增长。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测不变。浙商银行A 股目前交易于0.4x/0.4x 2022E/2023EP/B，H 股交易于0.3x/0.3x 2022E/2023E P/B。考虑到宏观经济复苏以及房地产行业修复不及预期，我们下调公司A 股目标价4.3%至3.96 元，下调H 股目标价17.4%至3.56 港元；分别对应A 股0.6x/0.5x 2022E/2023EP/B 和44%的上涨空间，H 股0.5x/0.4x 2022E/2023E P/B 和31.9%的上涨空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    房地产风险暴露、宏观经济下行压力超出市场预期。