晨会纪要

宏观策略

    策略点评：熊 市第四节的逆袭经验——策略周聚焦前三节（Q1-Q3）公募业绩创十年新低，不可忽略第四节（Q4）逆袭奇迹，复盘类似年份，寻找逆袭胜负手：①规避公募重仓行业；②配置上偏向银行地产等周期价值板块；③追求低估值。 22 年第四节胜负手：

    低配、低估值的银行地产、建筑建材。风险提示：全球疫情蔓延风险、疫苗有效性；宏观经济增长不及预期；历史经验不代表未来。

    固收金工

    固收深度报告：地产链转债盘点（1）：濮耐、蒙娜、帝欧转债本系列报告旨在盘点各类转债的“生命轨迹”，一方面将被盘点转债作为深度学习案例加以研究并给出后市展望，另一方面对案例间的普适性加以总结归纳，以对后市把握其他相似转债轨迹有所借鉴。 本篇作为地产链转债盘点（1），盘点标的包括濮耐、蒙娜、帝欧转债，由于篇幅过长，垒知、博22 作为同细分赛道转债标的，其具体盘点将放到地产链转债盘点（2）中进行。我们认为单独思考溢价率上限是没有实操性的，或者也可以更严谨地说：只要（无风险）套利条件仍是成立的，只要溢价率的高波动在对冲过平价的高波动后，换来了转债价格的低波动，那么溢价率所提供的保护上限就并没有一个明确的范围。 风险提示：强赎风险，正股波动风险，发行人违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

    固收点评20221120：福22 转债：光伏封装胶膜领域龙头企业福22 转债（113661.SH）于2022 年11 月22 日开始网上申购：当前债底估值为90.46 元，YTM 为2.27%。当前转换平价为104.12 元，平价溢价率为-3.96%。转债条款中规中矩，总股本稀释率为3.38%。风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。

    固收周报20221120：反脆弱： 转债下跌时正股有何表现？

    转债下跌时正股有何表现？以截至2022 年11 月18 日的存续转债及对应正股的周涨跌幅作为涨跌表现的衡量指标，分别对2022 年以来转债下跌（周涨跌幅<0%）及转债大跌（周涨跌幅<-5%）时对应正股的表现进行统计，总结来说：转债下跌时其对应正股一般也处于下跌状态，但转债表现出一定的抗跌性；而当转债大跌时，大部分正股处于下跌状态，但转债下跌程度更大，可能是由于股债涨跌幅限制的差异或前期转债存在被炒作现象。稳健组合推荐：浙22 转债、招路转债、大秦转债、希望转2、苏银转债、成银转债。弹性组合推荐：福能转债、密卫转债、金盘转债、高测转债、太极转债、杭氧转债、汉得转债、三角转债、天壕转债。

    新债推荐：本周申购标的涉及化工新材料（东材转债）、灵芝孢子粉（寿22 转债）、半导体（立昂转债）、电子元器件（商络转债）热门赛道。 风险提示：（1）流动性收紧；（2）权益市场大幅调整；（3）地缘政治危机影响。（4）行业政策调控超预期。

    固收周报20221120：债市转熊拐点到来了吗？

    本周（2022.11.14-11.20，下同）债券收益率出现快速上行，同时央行发布《2022 年第三季度货币政策执行报告》，提及关注通胀风险，债券市场的转熊拐点到来了吗：本周债券收益率出现了快速上行，主要受到了两轮冲击，一是防疫政策的优化和房地产政策的刺激，二是银行理财破净遭遇赎回，导致债券被抛售。本周一债市跌幅较大，10 年期国债收益率单日上行幅度达到10BP。自2010 年以来，除去本周一，10 年期国债收益率单日上涨幅度大于等于10BP 的天数有7 天。在债市出现了单日大跌之后，是否意味着转熊呢？我们回顾了上述表格对应时间段的情况，发现债券市场的单日大跌并不一定意味着债券市场将进入长时间的转熊，而需要辨别是突发事件造成的情绪冲击，还是有基本面或者资金面的底层支持因素。目前债券的下跌主要是情绪面的反映，缺乏基本面的支撑。政策方面，2022 年三季度货币政策执行报告虽然提及“高度重视未来通胀升温的潜在可能，特别是需求侧的变化”，但是信贷数据表明下游需求疲弱，货币政策还不具备收紧基础。因此短期在情绪催化下，债券收益率或将震荡上行，10 年期国债收益率顶部区间在2.9%-3%，但债市转熊拐点仍然需要等待经济刺激政策的实际效果验证，债券的调整反而带来了后续的入场机会。风险提示：变种病毒超预期传播、宏观经济增速不及预期、全球“再通胀”超预期、地缘风险超预期。

    固收点评20221119：绿色债券周度数据跟踪（20221114-20221118）一级市场发行情况： 本周（20221114-20221118）银行间市场及交易所市场共新发行绿色债券9 只，合计发行规模约74.88 亿元，较上周减少223.87 亿元。发行年限主要为5 年及以下中短期；发行人性质为地方国有企业、中央国有企业、民营企业和外资企业；主体评级为AAA、AA+、AA。发行人地域包括北京市、广西壮族自治区、江苏省、上海市、四川省、云南省和境外。发行债券种类涵盖类型较多，包括超短期融资券、定向工具、公司债、国际机构债券、商业银行普通债、中期票据和资产支持票据。 二级市场成交情况： 本周（20221114-20221118）绿色债券周成交额合计522 亿元，较上周增加167 亿元。分债券种类来看，成交量前三为非金公司信用债、金融机构债和利率债，分别为227 亿元、203亿元和64 亿元。分发行期限来看，3Y 以下绿色债券成交量最高，占比约72.05%，市场热度持续。分发行主体行业来看，成交量前三的行业为金融、公用事业和交运设备，分别为225 亿元、89 亿元和28 亿元。分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、广东省和上海市，分别为176亿元、69 亿元和40 亿元。风险提示：Choice 信息更新延迟；数据披露不全。

    固收点评20221119：二级资本债周度数据跟踪（20221114-20221118）一级市场发行与存量情况： 本周（20221114-20221118）无新发行二级资本债。 截至2022 年11 月18 日，二级资本债存量余额达29,284 亿元，较上周减少约45 亿元。 二级市场成交情况： 本周（20221114-20221118）二级资本债周成交量合计约3,442 亿元，较上周增加1,930 亿元，成交量前三个券分别为22 交行二级资本债02A（183.74 亿元）、22 农业银行二级01（137.01 亿元）、22 农行二级资本债02A（133.04 亿元）。 分发行主体地域来看，成交量前三为北京市、上海市和福建省，分别约为2349亿元、502 亿元和193 亿元。 从到期收益率角度来看，截至11 月18 日，5Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分 别为：35.65BP、34.68BP、33.68BP；7Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：25.46BP、27.40BP、26.40BP；10Y 二级资本债中评级AAA-、AA+、AA 级到期收益率较上周涨跌幅分别为：20.37BP、22.94BP、21.94BP。风险提示：Choice 信息更新延迟；数据披露不全。

    固收点评20221119 ： 中资地产美元债数据跟踪半月报(20221107-20221118)

    中资地产美元债价格及收益率异动情况： 20221107-20221118 期间，价格涨幅前五的债券分别为：新城环球发行的FTLNHD 4 5/8 10/15/25（316.87%）、正荣地产发行的ZHPRHK 7.35 02/05/25（306.60%）、新城发展发行的FUTLAN 4.45 07/13/25（301.46%）、新城环球发行的FTLNHD4 1/2 05/02/26（276.28%）、泰禾集团发行的THHTGP 7 7/8 01/17/21（237.10%）。价格跌幅前五的债券分别为：大发地产发行的DAFAPG 121/2 06/30/22 （ -76.23%）、当代置业发行的MOLAND 11.8 02/26/22（-61.55%）、当代置业发行的MOLAND 11 1/2 11/13/22（-60.45%）、华南城发行的CSCHCN 9 07/20/24（-48.02%）、力高集团发行的REDPRO 1108/06/23（-35.19%）。 20221107-20221118 期间，收益率上行幅度显著的前五只债券分别为： 禹洲集团发行的YUZHOU 7.8125 01/21/23（143063533.15BP）、阳光城嘉世国际发行的SUNSHI 9 1/4 04/15/23（ 621238.16BP ）、龙光集团发行的LOGPH 5 1/4 02/23/23（ 521482.90BP ）、当代置业发行的MOLAND 9.8 04/11/23（282148.36BP）、德信中国发行的DEXICN 9.95 12/03/22（244551.35BP）。

    收益率下行幅度显著的前五只债券分别为：阳光城嘉世国际发行的SUNSHI 10 02/12/23（-38648705.06BP）、宝龙地产发行的PWRLNG 7 1/811/08/22（-28431825.31BP）、当代置业发行的MOLAND 11 1/2 11/13/22（ -4186565.872BP ）、绿地全球发行的GRNLGR 5.6 11/13/22（ -3189161.765BP ）、景瑞控股发行的JINGRU 14 1/2 02/19/23（-1201093.2BP）。风险提示： Bloomberg 信息更新延迟；数据披露不全。