投资策略周报：A股或拾级而上 中小盘成长或更具备弹性优势

A 股或将震荡向上，不悲观不妄喜

    国内经济结构表现分化，或仍处于弱复苏态势。（1）消费依旧疲弱。从工业增加值来看，增速下滑较为明显的行业集中在下游消费品行业；（2）房地产投资进一步下滑。即便2023H1 房地产销售面积回暖，其投资增速或仍将继续探底；（3）制造业驱动力或仍处于上行通道。10 月在长假叠加疫情频发影响下，拟合工业用电仍取得约3.6%累计增长，为7 月低点以来连续3 个月回升。

    风险偏好或将阶段性维持较低水平。展望A 股市场，我们判断虽然反转行情或将持续，但基本面、剩余流动性复苏偏弱，叠加情绪面波动较大或掣肘A 股，呈现出：震荡向上的态势。一方面，参考越南、新加坡等国家，我国或正面临疫情政策调整、感染病症爬升的严峻考验；另一方面，美国经济仍具备韧性，通胀或有反复可能。唯有静待情绪面波动下降、剩余流动性及基本面复苏逐步增强，A 股市场或方可以走出更为明显的上涨行情。

    A 股或拾级而上，以“中证1000”为代表的中小盘成长或更具弹性我们复盘了沪深300 与中证1000 的历史表现，市场反转期间均演绎上涨行情的共计5 次；从年化涨幅来看，中证1000 的年化收益高达152.0%，明显好于沪深300 的收益水平。然而，中证1000 与沪深300 也并非每次都同步上涨，历次沪深300 上涨而中证1000 下跌多源于贴现率快速上行背景下的估值调整。不过，我们预计本轮中证1000 不会面临估值约束，并有望与沪深300 同步开启反转行情。一方面，无论是估值本身亦是估值历史分位数，中证1000 均较为便宜；另一方面，我们判断10 年期国债收益率（贴现率）不会过快上行，原因包括：（1）本轮经济复苏或是“弱复苏”，预计实际利率上行速率将偏缓和；（2）地产风险持续存在，预计利率水平将持续维持低位。这意味着，在本轮A 股反转行情中，以中证1000 为代表的中小盘成长将有望表现出更高的弹性。

    配置建议：（一）成长风格或仍将是市场主线，包括：（1）高端制造：电力设备（储能、光伏）、新能源汽车（电池、电机电控、能源金属）、机械（通用、专用设备、仪器仪表）和军工。（2）既有“政策底”又具有基本面逻辑自主可控方向：

    计算机（金融与电力相关的信创）、半导体设备及医疗器械。（二）宽基指数重点关注中证1000。（三）券商布局正当时：“赔率”受益于流动性扩张周期，“胜率”

    静待基本面“反转”。（四）左侧逢低布局出现基本面回暖迹象的消费行业，包括：

    社会服务、医药生物（医药商业+医疗服务）、黑色家电、商贸零售（互联网电商+饰品）、食品饮料（食品加工+白酒）及房地产服务。（五）重视大周期趋势，看好黄金和船舶。

    风险提示：（1）海外通胀超预期；（2）国内疫情反复；（3）工业用电明显下滑；（4）地产风险加剧。