亿联网络(300628)首次覆盖报告:SIP话机龙头 乘“云”再起航

类别:创业板 机构:申港证券股份有限公司 研究员:曹旭特/张建宇 日期:2022-11-21

投资摘要:

    公司是全球领先的沟通与协作解决方案提供商,在该领域积淀20 年。受益于全球IP 通信的发展,公司营收和归母净利润保持高速增长,CAGR 超过了30%。

    公司重视研发投入,以保持其在行业内的领先优势。公司设立了厦门、杭州、深圳研发中心,研发投入CAGR 达到39.5%,研发人员占比超过50%。

    公司采取轻资产的运营模式,建立了完善的经销网络。公司将人力密集型的产品生产环节外包给外协加工厂,更加专注于产品的设计与研发。与此同时公司建立起了遍布全球的经销网络,与海外知名经销商发展长期稳定合作关系,并通过持续有效的渠道管理方式,有效提升公司品牌在全球的影响力。

    公司资产负债率较低,经营性现金流良好,ROE 表现优异。

    公司布局多条产品线,各项业务协同发力。目前公司已经全面布局了桌面通信终端、视频会议、云办公终端业务三大产品线,确保公司能够长期高速增长。

    公司紧抓IP 通信发展的机遇,从中小企业切入,产品逐步高端化。IP 通信的巨大优势使得欧美运营商积极推广,公司持续提升竞争力,近年来市占率保持全球第一且逐年提升。公司陆续推出了T5 等高端智能话机,提升营收和毛利率,产品的持续高端化和市场份额的提升是该产品线增长的主要动力。

    公司高瞻远瞩,布局视频会议产品线,有望打开公司增长的第二曲线。全球视频会议市场蓬勃发展,疫情催生并提升视频会议软件的渗透率,且随着全球基础通信设施的完善及通信技术的发展,视频会议行业由私有化向公有化转型,各路新兴玩家涌入。公司的会议产品业务线始终坚持“云+端”的产品设计理念,并持续构建从云架构到智能硬件终端的能力,积极与国内外头部云视频会议软件厂商共同开拓市场,持续多年保持快速增长。

    远程视频会议和远程协作办公模式逐渐成为新趋势,新冠疫情进一步催化混合办公需求。全球商务耳机市场规模呈现逐年增长的趋势,从2016 年的12.6 亿美元增长到2021 年的22.1 亿美元,CAGR 达到11.89%。虽然该行业目前被国外巨头垄断,但我们认为公司具备多方面优势,公司对于打开竞争局面充满了信心,公司持续完善耳机产品矩阵,不断推出新品,产品线成立至今一直保持高速发展,进一步提升了公司统一通信解决方案的完整性。

    投资建议:公司作为SIP 话机龙头,持续扩张新的品类,全力打开公司增长的第二曲线。我们选取会畅通讯、视源股份作为可比公司,2022 年平均PE 为35.4 倍。综合考虑历史均值、行业均值和行业地位,给予公司35 倍PE,对应目标价91 元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:汇率波动的风险:公司海外收入占比较高,公司虽然做了相关的风险对冲,但仍然可能会受到外汇波动的影响。海外经济衰退的风险:若海外经济下滑,可能会影响下游客户采购的意愿,会对公司的业绩造成不利影响。上游原材料价格波动风险:未来主要原材料价格出现大幅上涨,公司将面临原材料价格上涨对公司经营业绩带来不利影响。