央行三季度货币政策执行报告点评：货币政策有何边际变化？

研究结论

    事件：2022 年11 月16 日央行发布 2022 年第三季度中国货币政策执行报告。

    报告对海外经济形势的担忧进一步加剧，表述由Q2 的“世界经济增长动能转弱”

    转为“世界经济活动普遍放缓”，从Q2“金融市场震荡和部分经济体硬着陆的风险值得关注”到Q3“金融市场大幅震荡，潜在风险值得高度警惕”；对国内经济基本延续了二季度的判断，即“国内经济恢复发展的基础还不牢固”。

    央行对潜在通胀的关注度进一步提升，重在防范于未然。央行认为当前的物价涨幅总体温和，但是要高度重视未来通胀升温的可能性，通胀反弹的压力可能来源于输入性通胀压力、M2 增速处于相对高位导致的传导、以及未来可能的消费动能快速释放。

    货币政策基调方面，报告延续了“加大稳健货币政策实施力度”，兼顾“经济增长和物价稳定”等表述，删去了“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能”，新增“引导商业银行扩大中长期贷款投放”。央行在Q2 的报告中强调用好政策性开发性金融工具支持基础设施领域建设，Q3 在提出用好用足金融工具和8000 亿信贷额度的同时，强调引导商业银行扩大中长期贷款投放，这一表述指向基建和制造业中长期贷款同步发力：9 月底央行推出了设备更新改造专项再贷款，并在Q3 报告中提到“加快推动设备更新改造专项再贷款落地生效”。值得注意的是，报告提到“为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”，因此年末央行大概率将为配合政策发力而保持偏宽的流动性水平。

    金融机构或将进一步加强对房企纾困的支持力度。在继续强调“房住不炒”的同时，报告内容新增“推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持”，对应近期也有一系列房企纾困政策落地，包括11月8 日交易商协会“第二支箭”继续推进并扩容、11 月11 日出台的“金融支持地产十六条”等，稳地产的政策仍在持续推进。

    贷款利率下降至历史低位。三季度新发企业贷款加权平均利率为4%，环比下降16个基点；个人住房贷款利率为4.34%，环比下降28 个基点，持平于2009 年Q2 的历史低位。

    四个专栏分别聚焦于存贷差、政策性开发性金融工具、房贷利率和汇率：1）今年存贷差扩大本质上反映的是贷款以外渠道的货币创造增多，与储蓄向投资转化没有关系，主要是由于财政发债获得资金后通过支出形成企业和居民存款、央行上缴结存利润之后经财政实施留抵退税增加了经济主体手中的存款、政策性开发性银行金融工具落地后形成银行存款这几种途径实现；2）两批政策性金融工具合计已投放7400 亿，其中第一批3000 亿支持的项目已在三季度全部开工，第二批支持的项目也将在四季度开工，对金融工具支持的项目累计授信额度已超3.5 万亿，对应4.7倍的撬动比例。预计在政策性金融工具的支持之下，四季度基建仍将保持高增长，同时基建项目带来的配套融资需求也将对年末中长期信贷形成支撑；3）阶段性放宽部分城市首套住房贷款利率下限的政策出台后，济宁、温州、舟山等城市已将首套房贷利率下降15 至40 个基点，湖北、广东部分城市阶段性取消了首套房贷利率的下限；4）央行表示，人民币汇率有基本面和政策面两大支撑因素，未来将继续在合理均衡水平上保持基本稳定。

    风险提示

    疫情局部扩散，影响居民和企业的融资需求；

    美联储货币紧缩超预期，影响货币政策走势。