石化行业周报：三季度巴菲特增持上游油气 传统能源投资价值提升

核心观点：三季度巴菲特进一步增持雪佛龙、西方石油两大油企，分别为其第三大、第六大重仓股。我们认为能源转型初期，上游油气资本开支不足影响增产潜力，同时俄乌冲突加剧供给冲击，传统能源投资价值有望提升。此外，国内外传统能源上市公司股息率位居行业前列，传统能源估值提升。2022年，美股油气PB 估值中枢2.3 倍，处于近十年95%分位数，国内A 股煤炭板块PB 平均1.6 倍，也处于近十年70%以上分位数。

    而A 股油气板块2022 年平均PB 0.9 倍，处于近十年20%-30%分位数，仍未回到疫情前2019 年平均1.0 倍水平，我们认为仍有进一步提升空间。

    巴菲特三季度增持上游油气资产。根据11 月14 日巴菲特旗下伯克希尔提交给美国证监会的13F 文件显示，3Q22 巴菲特进一步增持雪佛龙、西方石油两大油企。其中，雪佛龙持股市值238 亿美元，为第三大重仓股，占比8.0%（环比提高0.2 个百分点）；西方石油持股市值119 亿美元，为第六大重仓股，占比4.0%（环比提高0.9 个百分点）。我们认为在能源转型初期，传统能源投资价值有望提升。

    上游油气资本开支不足影响增产潜力。在新旧能源转型初期，以及受疫情影响，2020-2021 年全球油气上游资本开支仅3000-3400 亿美元，低于过去十年4000 亿美元以上的平均水平。

    我们认为资本开支不足影响全球油气闲置产能及未来增产潜力，目前OPEC+剩余原油产能仅约300 万桶/天（约占原油需求3%）。而未来十年，传统化石能源仍为全球主要的一次能源。

    根据《BP 能源展望2022》，到2035 年，传统化石能源（煤、石油、天然气）在一次能源消费占比中仍占接近60%。

    俄乌冲突加剧供给冲击。2022 年以来，俄乌冲突进一步加剧供给冲击。俄罗斯原油出口欧洲200 万桶/天以上，天然气出口欧盟约1500 亿立方米，欧美对俄能源禁运加大传统能源供给紧张局势。

    传统能源上市公司高分红。根据EOG 能源2Q22 业绩发布，海外油气公司中，美国石油龙头企业股息率3.8%，在各行业中领先，高于标普500 指数平均1.5%的水平。在A 股细分板块中，传统能源煤炭、石油开采板块2021 年股息率分别为5.4%、4.4%，位居各细分行业前列。

    传统能源估值提升。（1）海外：美股油气公司PB 估值中枢从2020 年下半年初0.8倍提升至2022 年平均2.3 倍，超过疫情前2019 年平均1.3 倍估值水平，处于近十年95%分位数，当前仍维持较高水平。（2）国内A 股：传统能源中，煤炭估值从2020年下半年以来也有明显提升，2022 年A 股煤炭平均PB 1.6 倍左右，较2020 年下半年初0.9 倍明显提升，超过疫情前2019 年平均1.1 倍水平，处于近十年70%以上分位点。而A 股石油开采板块2022 年PB 平均水平0.9 倍，较2020 年下半年初0.7 倍有所提升，但仍未回到疫情前2019 年平均1.0 倍水平，处于近十年20%-30%分位点水平。

    投资建议。我们认为在新旧能源转型初期，传统能源资本开支不足影响增产潜力，同时叠加俄乌冲突加剧供给冲击，传统能源投资价值有望提升。此外，传统能源板块具有较高的股息率。建议关注上游开采及油服设备类公司中国海油、中海油服、新奥股份、广汇能源等。

    风险提示。油气价格大幅波动等。