广告营销：三人行：主营业务稳健发展 积极探索新赛道新技术

　　22Q3 收入高增利润短期承压，主要系返点节奏变化所致。公司22Q1-Q3营收达35.69 亿元，yoy+66.62%，归母净利3.02 亿元，yoy+15.88%，扣非归母 2.39 亿元，yoy+0.52%。经拆分，公司22Q3 营收达15.36 亿元，yoy+108.00%，归母净利 0.86 亿元，yoy-8.37%，扣非归母0.78 亿元，yoy-18.57%，主要系为做好头部汽车客户服务工作，新扩建的业务团队相关人工成本大幅增加，同时部分互联网媒体供应商返点节奏变化所致。

    　　多领域知名客户持续拓展，线上线下媒体资源全覆盖。客户方面，公司凭借专业营销能力及品牌知名度，得到客户长期认可。主要客户包括中国电信、中国移动、中国联通等电信运营商领域客户，中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、光大银行、中国人保集团等金融领域客户，京东、滴滴等互联网领域客户，伊利、农夫山泉、青岛啤酒、华润怡宝等快消品领域客户，以及一汽大众、一汽丰田、东风本田等汽车领域客户等。线下媒体资源方面，截止22H1，公司校园媒体网络已覆盖全国31 个省（自治区、直辖市）的800 余所高校。线上媒体资源方面，公司已与字节跳动、腾讯、新浪、搜狐、网易、爱奇艺、优酷、人民网、凤凰网、知乎、哔哩哔哩等建立良好合作关系，21 年新增央视投放服务。

    　　积极把握政策导向，与北文中心联合建立洞天数藏平台。22 年5 月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》；22 年7 月，《上海市数字经济发展“十四五”规划》提出支持龙头企业探索非同质化代币交易平台建设。洞天数藏平台使用由国家信息中心主导的BSN-DDC 网络及基于中国移动的开放联盟链“中移链”为平台提供数字藏品服务，并与中国工商银行就数字人民币相关业务达成友好战略合作，从区块链技术、结算方式等多方面保证平台的合法合规性，切实保障平台未来顺利上线及安全运行。

    　　AIGC 技术协同营销及数藏业务，提升创意能力强化工作效率。AIGC 指利用人工智能技术自动生成内容，在创意、表现力、创作速度、迭代、传播等方面具有显著技术优势。洞天数藏平台已推出多系列以艺术家创作草稿为基础，结合AIGC 技术手段生成的作品。22 年双11，平台AIGC 作品几小时内一售而空，其艺术与经济价值得到一定肯定。后续平台将开设AIGC 专区，更大力度支持相关市场拓展。公司创意团队亦不断积累AIGC 技术应用经验，通过结合公司为不同领域客户提供的海量创意历史数据资源，形成数据壁垒。利用AIGC 不断完善AI 创意能力，有效满足客户对广告创意的独特视角、审美水平要求，有助于显著提升工作效率，降低人工成本，提升公司盈利能力。

    　　投资建议：我们强调公司具备核心大客户优势，虽宏观经济有所波动，展望22Q4 边际复苏，wind 一致预期22-24 年归母净利润分别为7.3/10.2/13.3亿元，对应估值12x/9x/7x。

    　　风险提示：市场竞争加剧、数字藏品平台进度不及预期、行业政策变化