古井贡酒(000596):收入稳健增长 税率拖累利润增速

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:王永锋/邓周贵/徐锡联 日期:2022-11-21

收入稳健增长,合同负债环比增加。公司发布22 年三季报,公司22年前三季度营业收入127.65 亿元,同比增长26.35%;归母净利润26.23 亿元,同比增长33.20%。22Q3 营业收入37.63 亿元,同比增长21.58%;归母净利润7.04 亿元,同比增长19.27%;扣非后归母净利润6.89 亿元,同比增长22.32%,与此前发布的22 年前三季度业绩快报数据一致。22Q3 公司合同负债37.63 亿元,同比增长34.74%,环比22Q2 增加3.35 亿元。22Q3 销售商品、提供劳务收到的现金为34.56 亿元,同比下降10.07%,预计与公司打款节奏有关。

    子品牌黄鹤楼拖累毛利率,税率增加盈利能力略下降。22Q3 公司毛利率为73.72%,同比下降1.53pct,我们预计主要由于子品牌黄鹤楼21Q3 毛利率基数较高。22Q3 销售费用率/管理费用率/营业税金及附加比率分别为27.34%/4.65%/18.18%,分别同比变动-0.93/-4.38/+3.55pct。22Q3 营业税金及附加比率显著提升,预计主要与季度生产节奏相关。受毛利率下降和营业税金率增加的影响,22Q3 公司归母净利率为18.71%,同比下降0.36pct。22 年上半年古16 和古20 增速亮眼,古井持续超预期。22 年下半年,受疫情和宏观经济影响,白酒需求较为疲弱,预计产品结构相对22Q2 环比略有降级,期待行业景气度恢复古16 和古20 加速增长。

    盈利预测和投资建议。我们预计22-24 年公司收入分别为165.86/200.15/231.38 亿元,同比增长24.99%/20.67%/15.60%,归母净利润分别为29.94/38.86/49.28 亿元,同比增长30.29%/29.78%/26.82%,按最新收盘价对应PE 为36/27/22 倍。参考可比公司,给予23 年35 倍估值,合理价值为257.27 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示。省外扩张不及预期;黄鹤楼增长不及预期;食品安全风险。