通用装备系列研究:从库存周期复盘通用装备历史

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:孙柏阳/代川 日期:2022-11-21

核心观点:

    通用设备是典型的顺周期属性赛道,收入增长的核心驱动力来自下游制造业的资本开支。制造业投资决策的内部机制核心是制造业企业盈利能力提高,外部机制的核心是宏观金融环境宽松,为企业提高融资能力、满足投资需求创造可能。前者是顺周期的推动力,后者是我国调节经济周期的重要手段。

    结合信贷和库存判断当前周期位置,正处于主动去库存阶段。信贷周期是政策调节的灵活抓手,而库存周期则是制造业企业运行的内在齿轮。当前时点处于主动去库的阶段,利润处于历史低位,库存已经下降5 个月,从领先库存的PPI 指标来看,未来1 个月还将处于剧烈的去库存阶段。核心在于判断这一轮去库存持续时间。

    机械行业发展与国家宏观经济发展阶段密切相关,当前驱动引擎切换至新兴制造产业。2000 年来,核心的产业从低端制造业、基础设施建设,向更高技术含量的新兴制造业切换。信贷刺激政策着力点,从地产转变为新兴制造业。我们预计,未来中高端的通用自动化产品国产品牌将有较大发展潜力,在自主可控的背景下,产业升级和国产替代大有可为。

    当前稳增长是重要政策目标,扩张性信用政策是通用设备需求的重要驱动因素。6 月份以来的稳增长信贷政策力度较大,各类政策性信贷支持已累计达到2.1 万亿元,且落地情况迅速,形成的实物投资还将具有一定的乘数效应,对相关产业链形成带动作用,今年的四季度社融有望持续高增长。

    我们判断这一轮的主动去库存时间有望缩短,关注高性价比配置机会。

    如果不考虑2018 年去杠杆的极端的政策环境,历史上主动库结束时期是较好的买点。考虑到市场对于周期性具有学习能力,而且这一轮稳增长驱动政策力度较大,新型制造业具有较好的发展潜力,因此这一轮应当在主动去库存的时间进行配置。

    投资建议:通用装备的底部有望在22Q4 出现,股票环节迎来底部机遇,看好通用装备板块的整体投资机会,龙头公司的α已经开始凸显。

    我们筛选出了成长潜力较大的国产设备龙头公司,零部件层面推荐怡合达、汇川技术*、绿的谐波、柏楚电子、国茂股份、欧科亿、华锐精密、奥普特、锐科激光,建议关注禾川科技、麦格米特;主机层面推荐埃斯顿、杭叉集团、海天精工、创世纪,建议关注科德数控、纽威数控、安徽合力、海天国际。(*和电新组联合覆盖标的)

    风险提示:政策支持实际力度不及预期,国际环境变化带来供应链风险,海外宏观环境变化影响出口公司业绩。