轻工制造行业周报：本周梳理RLX日烟三季报 看多纸浆线、家居

家居：地产&疫情双重预期修正，中期估值有望修复。本周中信行业家居指数环比上升6.8%，我们认为本轮地产预期逐步修正有望修复家居中期估值，此外疫情影响降低、2023Q2 起EPS 在低基数下增长有望提速，板块有望迎来戴维斯双击。

    2022Q1-3 家居零售额下滑8.4%，然而龙头增长韧性较强，核心在于多维获客，套系化销售提高转化率和客单值等。我们预计地产竣工延后兑现、地产销售改善，家居需求有望持续复苏。推荐顾家家居、欧派家居、喜临门，软体关注慕思股份、敏华控股，定制关注志邦家居、索菲亚、金牌厨柜、江山欧派、曲美家居、王力安防等。

    造纸：纸浆下跌预期增强，特种纸最为受益。1）大宗纸：浆价方面，11 月部分主流供应商报价下调10-30 美元/吨，Arauco156 万吨浆厂投产日期临近，UPM210万吨浆厂将于2023Q1 投产，我们预计2022Q4 浆价趋势性下降概率较大，但预计较为温和，2023Q1-Q2 有望加速下降，但考虑成本线抬升，底部价格高于上一轮底部。浆纸方面，文化纸订单释放支撑纸价向上，白卡纸库存高位&箱板瓦楞纸需求疲软、价格底部盘整，此外海外废纸价格自高点下降150 美元/吨，预计布局海外废纸浆原料的公司、高端箱板纸盈利弹性显现。推荐太阳纸业，关注博汇纸业、岳阳林纸、山鹰国际、晨鸣纸业等。2）特种纸：成本压力仍存，盈利弹性有望显现。高位成本压力下，部分议价能力较弱、成本管控较差小厂逐步停产，行业集中度持续提升，产销景气有望Q4 延续，但木浆&能源价格仍在高位，预计短期吨盈利略承压，但2023 年伴随木浆价格下行预期增强，盈利弹性有望释放。持续推荐仙鹤股份、五洲特纸、华旺科技，关注冠豪高新。

    新型烟草：日烟HNB 新品推动市占率提升，悦刻Q3 承压。1）日本烟草发布三季报，新型烟草实现稳健增长。公司Q3 实现收入7417 亿日元（同比+19.3%），其中新型烟草收入为197 亿日元（同比+0.2%），出货量为20 亿支（同比+3.5%）。

    PLOOM X 贡献突出，前三季度其加热烟草在日本出货量高达27 亿支（同比+114.0%）。目前PLOOM X 已成功在英国伦敦推出。此外，公司与奥驰亚成立合资公司，将结合PLOOM 品牌烟具以及MARBOLO 品牌烟弹共同进军美国市场，预计将于2025 年上半年正式申请PMTA。2）雾芯科技发布三季报，业绩承压，静待需求逐步回归。公司2022 年Q3 实现收入10.44 亿元（环比-53.2%，同比-37.7%），实现净利润（Non-GAAP）3.29 亿元（环比-48.2%，同比-27.4%）。

    业绩承压主要系Q3 仍处于新老产品过渡阶段，公司主动放缓发货节奏且逐步送样至全国统一交易平台。目前由于消费者仍处新国标适应阶段，且部分果味库存仍存，预计Q4 行业整体仍承压。未来果味库存消耗殆尽后，行业替烟需求回归，公司业绩有望回暖。推荐全球雾化领军企业思摩尔国际。

    包装：本周发布上海艾录覆盖报告。公司系国内工业用纸包装与奶酪棒包装行业双龙头，2015 年纵向布局智能包装系统，2017 年横向延伸至塑料包装领域，2018年切入高景气、高利润的奶酪棒包装赛道打开二次成长空间。1）奶酪棒包装：伴随下游奶酪棒市场价格战趋缓，竞争格局向好，公司有望凭借自身优质产品和服务获得价格支撑，下游压价空间有限；若2023 年需求回暖且新客户放量将带动产能利用率提高，利润弹性有望释放。2）工业用纸包装：2021H2 以来原料价格高企，且下游需求较弱阻碍提价传导，导致利润承压；2022Q3 纸价同比改善，后续价格进一步回落叠加提价落地，成本压力有望得到缓解。推荐裕同科技、上海艾录，关注新巨丰、昇兴股份、宝钢包装、奥瑞金、永新股份、劲嘉股份。

    消费：关注疫后复苏，把握景气赛道。百亚股份电商改革成效显著，双十一自由点品牌在天猫、抖音排名前三，高毛利产品带动公司盈利向上；明月镜片离焦镜产品线持续丰富，预计于11 月24 日发布6 个月临床数据进展，数据披露精细化彰显公司产品信心。关注疫后消费复苏，把握产品&渠道变革的公牛集团、晨光股份、百亚股份，高景气赛道、近视防控有望持续贡献增量的明月镜片。

    风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，原材料价格波动，测算误差风险。