长安汽车(000625)动态点评：自主品牌经营稳健 第四季度力保交付

【事项】

    公司发布10 月产销快报：公司10 月产销辆为22.95 万台和22.48 万台，同比+14.72%和+11.23%，本年累计产销186.14 万台和190.56 万台，同比-0.29%和-1.50%。

    公司发布三季报：Q1-Q3 实现营业收入853.5 亿元，同比+7.8%；归母净利润69.0 亿元，同比+130.6%，扣非归母净利润38.4 亿元，同比+120.7%。其中，Q3 实现营业收入287.8 亿元，同比+28.4%；归母净利润10.4 亿元，同比-17.47%；扣非净利润7.4 亿元，同比-26.1%。

    【评论】

    收入保持较快增长，盈利能力短期承压。2022 年Q3，公司实现营业收入287.8 亿元，同比增长28.4%；实现归母净利润10.4 亿元，同比下降17.47%；实现扣非净利润7.4 亿元，同比下降26.1%。利润指标下降的主要原因是应对疫情、限电和供应链短缺而导致人力等成本大幅增加以及合资品牌收益不及预期。

    积极稳定供应链，第四季度力保交付。2022 年前三季度，公司共售出新车168.07 万辆，同比减少2.97%，主要原因是疫情反复、高温限电，以及供应商物资短缺影响终端交付。为保障供应，公司已对紧缺芯片进行了战略储备，共有330 万颗芯片在库，同时向45 家供应商提前支付26.5 亿元预付款。公司计划第四季度力保生产82.5 万辆，销售79.1 万辆。

    自主品牌表现亮眼，合资品牌短期承压。自主品牌方面，乘用车销量达到95.2 万辆，同比增加2.5%；新能源汽车销量达到15.6 万辆，同比增长117.9%；海外出口销量达到13.9 万辆，同比增长48.1%。合资品牌方面，长安马自达、长安福特销量实现8.4 万辆和19.12 万辆，同比下降9.8%和8.6%，主要是产品处于换代期，销售规模和产品效益短期内不及预期。

    高研发投入促进技术突破，深化电动化和智能化改革。2022 年前三季度，公司研发费用34.4 亿元，同比增长65.1%。前三季度，公司实现了一系列技术突破。在“三电”领域，新一代超集电驱最高效率达95%；七合一智慧芯体积减小70%、综合性能提升70%；iBC 电池管家系统，实现电池寿命延长20%以上。在新平台打造方面，公司联合华为、宁德时代，打造了智能电动网联汽车平台，以及覆盖纯电、增程、氢燃料3 种动力的全电数字平台。公司计划到2025 年在新能源、智能化、数字转型等重点领域投入超800 亿元，研发人员超1 万人，陆续推出30 余款智能网联全新产品。

    【盈利预测】

    公司深耕固有燃油车市场，同时抢占新能源汽车赛道，通过持续的研发投入和科技创新来推动新技术和新产品的有效供给，提高盈利能力。我们预计2022-2024 年公司营收分别1246.50/1440.23/1632.76 亿元，同比增长分别为18.55%/15.54%/13.37%；归母净利润72.14/88.20/105.74 亿元，同比增长分别为103.06%/22.27%/19.89%；EPS 分别为0.73/0.89/1.07 元，对应PE 为25/20/17 倍。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    新车销量不及预期

    上游原材料价格上涨

    上游芯片供应短缺