中化国际(600500)：剥离天然橡胶 聚焦化工新材料产业发展

事件：

    2022 年11 月16 月，公司公告全资子公司中化国际（新加坡）有限公司拟以非公开协议转让方式向海南天然橡胶产业集团股份有限公司转让持有的Halcyon Agri Corporation Limited（以下简称“合盛公司”） 5.74 亿股普通股（约占本次交易前合盛公司已发行且实缴股本的36.00%），标的资产的交易价格确定为1.81 亿美元，交易对价为0.315 美元/股，交易完成后，中化新持有合盛公司的股份比例将为29.2%。

    点评：

    出售天然橡胶业务，聚焦化工新材料产业。公司此次出售的合盛公司主营业务为天然橡胶种植、加工和销售，本次交易完成后，中化新所持合盛公司股份比例将为29.2%，同时不再作为合并报表范围内的子公司。

    2022 年上半年合盛公司实现合并收入84.19 亿元，合并净利润556.82 万元，天然橡胶业务出售完成后预计对公司业绩影响较小，同时有利于公司集中资源聚焦化工新材料产业发展，不断延链、补链、强链，逐渐形成多条具备国际或国内领先地位的产业链，为公司提供更多的成长性与业绩增量。

    “碳三”项目预计明年一季度全线贯通，尼龙66 等高性能材料快速发展。根据公司公告，碳三产业一期项目拟投建年产 60 万吨丙烷脱氢、65 万吨苯酚丙酮、24 万吨双酚A、40 万吨环氧丙烷、15 万吨环氧氯丙烷。根据公司近期公告交流纪要，截至目前，ECH、环氧树脂、离子膜烧碱以及双氧水四套装置已经投产，预计明年一季度“碳三”项目将实现全面贯通，全年产能利用率可以达到设计产能的 60-70%；此外，宁夏瑞泰4 万吨/年尼龙66 及2.5 万吨/年己二胺装置9 月已开始盈利，预计项目达产后将进一步提升公司盈利水平，根据公司公告，公司尼龙66产能将于2023 年进一步扩产至8 万吨，未来将把握西部能源优势以及中间体技术进一步完善产业布局。

    维持买入评级。预计公司2022-2024 年实现归母净利润15.97/25.47/31.30亿元，对应PE 分别为12X/7X/6X，维持“买入”评级。

    风险提示：需求下滑，产能扩张不及预期。