建筑材料行业研究周报：上行趋势明确 波折便是机遇

每周一谈：地产周期底部第一轮上涨后的回撤幅度无论从下游需求，还是自身的盈利能力，消费建材龙头均渡过了最悲观的时刻。股价的修复是估值与基本面轮番催动的结果，地产预期影响估值波动，自身盈利能力决定基本面，边际向好的局面下，股价亦迎来环比上行的机遇。但这一过程通常并非一帆风顺。

    复盘历史上数轮地产周期底部，消费建材龙头初次上涨后仍有一定幅度回撤，带来一定风险同时亦带来一轮上行周期里的布局机遇。复盘2012、2016、2018 等地产周期底部、每轮底部反弹持续时间短则42 天，长则52 天。龙头涨幅明显领先于行业。雨虹历次周期底部第一轮上涨幅度达35%/34%/39%；伟星上涨幅度0%/38%/12%。

    只要周期底确立，回撤幅度通常小于上涨幅度，且回撤持续时间短于上涨时间。回撤持续时间短则12 天，长则31 天。前期涨幅更大的龙头阶段性有更大的回撤压力，但通常不超过前期涨幅。

    我们判断本轮周期有一定的特殊性，上行或不会一蹴而就，依然从估值及业绩两个维度来讨论，业绩扭转的确定性强于估值上行的确定性。短期维度上地产暂未展现销售回暖，这或许是本轮反弹持续行的关键因素；中长期维度上市场对于地产长周期下行的悲观预期扭转需一定时间，因此我们判断上行不是一蹴而就，但业绩底已经非常明确，盈利能力修复是未来几个季度的主题，需求端也不需悲观，地产端竣工周期未结束，稳增长也处在落地期，消费建材上行趋势愈加清晰。

    重点子行业跟踪：

    玻璃：周期底部去产能持续。至11 月18 日，全国最新玻璃均价为1649.82元/吨，较上周下跌0.74%。库存继续振荡，等待新的供给平衡逐步出现。重点监测省份生产企业库存总量为6181 万重量箱，较上周库存微降4 万重量箱，降幅0.06%。继续推荐步入新成长期的旗滨集团。

    水泥：价格延续修复。截止2022 年11 月18 日，全国水泥均价403.75 元/吨，环比上周小幅上涨0.89%。全国熟料库容比均值为71.96%，与上周相比上升1.51 个百分点。磨机开工负荷42.37%，较上周下降1.66 个百分点，生产逐渐转弱。本期水泥-煤炭价格差均值为225.38 元/吨，较上周四上升5.8%。与去年同期相比，水泥燃料价格差均值下跌38.76%。

    消费建材：已进入估值周期真正底部，地产政策扭转拉动估值端。整体来看，建材行业市场表现依然在地产政策预期、基本面验证的范式中循环，地产政策力度决定弹性大小，地产销售决定上涨的反弹或反转属性。我们认为扩品类以及集中度提升的大逻辑并未发生改变，具备Alpha 属性的优质企业如雨虹、伟星、三棵树有望继续实现市占率的提升，此外成本环境也已迎来较大变化，Q3 起消费建材将迎来利润增速领先于营收增速，防水行业业绩底略晚却不会缺席。继续建议关注消费建材龙头东方雨虹、伟星新材、三棵树。

    市场回顾：截至11 月18 日收盘，建材板块本周上涨1.78%，沪深300 指数上涨0.35%，从板块排名来看，建材板块上周在申万31 个板块中位列第8 位。年初至今涨幅为-26.24%，在申万31 个板块中位列第30 位。

    个股涨幅前五名：扬子新材、三棵树、坚朗五金、金刚光伏、兔宝宝。

    个股涨幅后五名：金晶科技、北玻股份、金圆股份、南玻A、中铁装配。

    投资策略：稳增长链条重点推荐规模红利持续兑现的钢结构龙头鸿路钢构，迎来拐点的强者东方雨虹；地产复苏首推建材中消费属性占优的伟星新材、持续兑现利润的三棵树、建议关注业绩稳健增长的板材龙头兔宝宝；新材料建议关注传统 业务保持高景气同时步入新成长期的旗滨集团。

    风险提示：地产链需求下滑，基建投资放缓，原材料价格波动。