流动性与机构行为周度跟踪：资金缺口先升后降已达月内低点 赎回反馈下存单需求大幅走弱

　　货币市场：本 周共有330 亿逆回购、10000 亿MLF 到期，央行累计开展4010 亿逆回购和8500 亿MLF 操作，净投放流动性2180 亿元。在MLF 缩量续作及税期走款的扰动下，上半周资金面边际收敛。但随后央行逆回购投放规模有所增加，叠加税期扰动的减弱，周四后资金面明显转松。从全周来看，资金利率较上周显著回落，隔夜利率降至11 月以来的最低水平。

    　　上半周质押式回购成交量维持在约5 万亿，下半周升至5.6 万亿；质押式回购余额同样在下半周回升，至周五已升至9.7 万亿。分机构看，银行净融出规模上半周持续下降，但周四后显著回升，两日内上升1.1 万亿；货币基金逆回购规模平稳，理财产品融出在周二周三显著回升，但周四后显著回落；而其他非银的正回购规模下半周有所恢复。由于银行融出的变化，资金缺口指数在周三一度升至-2605，已逼近中性水平，但周四后大幅回落，周五已经降至-9235，为近1 个月内的最低水平。

    　　下周公开市场到期规模较大，下旬缴准也可能带来一定扰动。央行在Q3货币政策执行报告中提及“M2 增速处于相对高位”，意味着货币政策可能较为宽松，这可能是前期资金利率中枢回升的重要背景，也意味着短期降准降息的门槛可能有所上升，但央行也提到了要为“做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”，似乎也无意对流动性进行大幅收缩。且在11月17 日后，银行净融出大幅回升推动资金缺口指数降至-9200，这样的降幅在以往的月中也是不多见的。因此，尽管资金利率回归政策利率可能是方向，但在赎回压力造成的动荡环境下，这一过程也可能会出现阶段性的缓和，短期央行可能灵活开展公开市场操作，维持资金面整体平稳。

    　　存单市场：本周Shibor 利率大幅回升，1Y 期Shibor 利率升至2.45%。

    　　AAA 级1 年期同业存单二级利率上行22BP 至2.52%。同业存单发行规模增至4663 亿元，但到期规模增幅更大，存单净偿还规模有所上升，1Y 期存单发行占比降至32%。股份行、城商行、国有行存单发行成功率回升，而农商行继续回落。本周基金和理财产品大规模抛售使得存单供需相对强弱指数大幅回落，但下半周货币基金存单净买入规模明显上升，使其降幅有所趋缓。全周指数累计下行9.6pct 至5.7%，为今年2 月以来最低。

    　　票据利率：本周票据利率先升后降，6M、1Y 期票据利率分别上行14BP、8BP 至1.30%、1.32%。

    　　现券二级交易跟踪：本周非银机构在二级市场上净卖出债券的规模大幅增加，且以净卖出利率债和存单为主。具体来看，基金公司对利率债、存单的净卖出规模均大幅增加，且对信用债转为净卖出；理财产品和其他产品同样大幅减持利率债和存单，但对信用债的净买入规模有所增加；而证券公司大幅减持利率债，但对信用债和存单均转为增持。

    　　风险因素：政策不及预期。