食品饮料月专题:关注事件催化 把握预期差机会

类别:行业 机构:国金证券股份有限公司 研究员:刘宸倩/李茵琦 日期:2022-11-21

基本结论

    继国庆专题分析后,我们在11 月中旬再次开展调研活动,持续追踪食饮板块终端动销情况。调研区域涵盖成都、深圳、天津、厦门、南通五地,每个地方走访3 个商超及烟酒店,详细结论及投资建议如下。

    白酒:预期基本筑底,静候需求拐点。1)从需求端看,短期内需求恢复或受到疫情冲击的影响。但从边际预期看,地产端、疫情防控等维度政策端仍有利好驱动,中长期看我们认为需求仍将持续恢复,并兑现至居民端。2)从渠道端看,整体仍处于年末的去库存、备战回款的节奏之中。由于23 年春节相对节奏提前,因此传导至酒企、渠道节奏均有所提前。从开门红打款的预期看,渠道普遍反应会优先考虑流动性占有的品牌/单品,我们预计名优酒企开门红占比仍有望稳定在35%+的水平。3)从市场预期看,我们认为已经度过至暗时刻,目前处于稳步向好的趋势中。当前板块估值正逐渐切换至23 年,对应估值修复空间仍存。目前我们仍首推白酒板块,布局“估值修复”+“需求回补”的逻辑链。从估值修复的维度看,高端酒仍具备充足空间,且确定性始终处于板块前列。此外,我们建议关注区域龙头标的,苏皖地区alpha 属性较强,而次高端利润端弹性亦充足。

    啤酒:多家商超有世界杯主题堆头,百威普遍拥有独立展台,重点产品是百威红罐、科罗娜;喜力经典及5L 的铁金刚亦有广泛陈列;百威、青岛有关于世界杯的主题罐连包。淡季高端、超高端在货架上的曝光度明显更高,整体促销力度减弱。10 月全国规模以上啤酒产量同比-14.1%;1-10 月同比+0.6%,主要系疫情反复影响。11 月下旬世界杯开赛,12 月春节提前备货,有望为销量提供催化。年底成本预算会更清晰,建议重点关注。重啤23年大麦采购完成(价格上涨20%多),包材波动较大;华润初步保守估计明年直接材料成本上涨5-10 亿元(假设销量提升低个位数,对应吨成本增幅在2-4%)。我们重申,明年成本端或不及前期乐观,但仍有望带来毛利率提升,提价也是保留手段。

    乳制品:从调研情况来看,常温酸奶、鲜奶、奶酪棒的动销相比10 月都有明显改善,我们预计公司主动采取了一些优化库存的动作。双强大单品存在一定差异化,安慕希表现优于纯甄,特仑苏表现优于金典。当前板块龙头安全边际较强,建议把握底部机会。

    休闲食品: Q4 我们建议重视小零食板块机会,洽洽瓜子表现稳健,价格传导顺利。我们认为坚果中长期增长空间依旧存在,Q4 利润率继续提升趋势明确,提价效应全面释放+辅料、包材等价格回落。甘源关注边际改善的机会,KA、零食系统产品梳理到位,会员店8-9 月基本完成入驻,电商冲刺11-12 月;盐津对于渠道趋势的把握非常迅速,目前凭借零食很忙、电商渠道的红利,明年预计仍会保持快速高增,此外明年还会加大的社区团购发展,关注业绩超预期的可能。

    调味品:龙头竞争优势明显,消费者教育提速,市场空间逐步扩容。传统调味品方面,酱油龙头陈列醒目,突出零添加品类。复调方面,我们观察到促销较10 月收窄,而动销较10 月明显提速。从竞争格局看,龙头优势稳固,南/北均有地域性强势竞争者,而桥头、名扬等全国性品牌竞争力减弱。

    风险提示

    疫情反复风险、行业竞争加剧风险、食品安全风险。