基础化工行业周报:磷矿石有望延续强势并带动磷化工产业链

类别:行业 机构:华创证券有限责任公司 研究员:杨晖/郑轶/王鲜俐 日期:2022-11-21

  磷矿石有望延续强势并带动磷化工产业链。根据我们的统计,2016-2022 年磷化工上市公司资本开支同比分别为-18.5%、-17.2%、-1.7%、-14.2%、15.6%、103.7%,资本开支上行始于2021 年且多为下游应用例如磷酸铁等去向,考虑到磷酸铁建设周期大约2 年,而磷矿从建设到正式投产需要4-5 年,我们判断产能周期带来的磷矿石紧缺仍将延续。根据我们的测算,2023 年磷矿新增名义产能大约650 万吨(产量预计380 万吨),磷酸铁新增名义产能335 万吨(产量预计125 万吨),按照一吨磷酸铁消耗4 吨磷矿石测算,边际仍将趋紧。中国磷矿石每年产量虽大,但存量市场多去向磷肥,交易数量有限。近年来安全环保趋严,小磷矿加速出清,我们判断磷矿石价格有望延续强势并带动磷化工产业链。供给端资本开支较少+小企业产能出清,需求端磷肥需求刚性+磷酸铁边际拉动,是我们看好磷矿石及磷化工产业链的核心逻辑。

      关注轮胎板块反转行情:低库存+低原材料成本+低海运费+低利润基数的背景下,2023Q1 轮胎行业有望迎来盈利环比和同比改善。2021 年,海运费+原材料急速高涨,集装箱紧张使胎企开工下降,出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企性价比优势减弱,故行业盈利中枢下行。今年上半年,国内疫情反复+下游汽车、地产基建低迷,内需影响较大。今年7 月以来,海外尤其美国经销商累库导致阶段性订单量下滑,再度影响国内胎企开工及利润。展望未来:轮胎的终端需求相对韧性较强,在明年初渠道有望恢复正常库存的预期之下,我们重申国内胎企实现进口替代的行业大β。同时,海运费低位+原材料修复使企业利润端边际向好,新建产能释放将给予企业收入端的提升,明年轮胎企业业绩的回暖及弹性值得期待。

      维生素:欧洲成本承压,下游需求向好,价格位于历史绝对底部,行业景气度或迎反转。俄乌冲突以来,制裁与反制交替进行,“北溪1 号”和“北溪2号”天然气管道遭受蓄意破坏,俄气恢复供给出现了基础设施上的障碍,欧洲能源危机或长期持续,海外天然气价格中枢有望维持高位,欧洲维生素企业成本提升预期兑现,帝斯曼已不堪成本压力宣布提价。需求端,2022 年,国内肉蛋价格不断提升,生猪养殖结束了长达一年的亏损状态,10 月,国内生猪养殖利润突破1100 元/头,达除非洲猪瘟时期以外的最高值,盈利修复或催化养殖户补栏加速,叠加Q4 传统消费旺季的到来,维生素需求向好。此外,目前维生素价格指数的分位数为0.37%,处于历史绝对底部,生产端涨价意愿强烈,维生素价格或迎底部反弹。

      欧洲能源危机将成为从当下到明年化工行业的重要投资观察点:从BASF 的二季报可以看出,得益于低价能源库存+长协供应+政府补贴,目前欧洲企业尚未完全感受到能源价格上涨的压力,但是明年能源价格的上涨有望完全体现在欧洲企业的成本中。预计2023 年的天然气中枢价格将远胜过往。欧洲之所以能在化工行业占有重要一席之地,除了深厚的技术积累以外,很大一部分得益于俄罗斯的廉价能源。当欧洲和俄罗斯脱钩后,欧洲告别廉价能源,而装置老化和高昂的人工成本将会使得欧洲失去工业制造的经济性,而在逆全球化的背景下,没有能源保障的欧洲也将失去工业发展的优先权。届时产业转移有望发生,而中国凭借完善的产业集群和原材料保障,有望成为优选。对于中国的化工产业是一次产业升级的绝佳机会。

      这是一次中国化工产业全球地位进一步抬升的机会,量和质都有望体现。择时上需要配合需求和产品价格,产品价格见底,被动去库就是最佳时点。走过这一次衰退,我们有望看到曙光,白马之旅,见龙在田。

      风险提示:安全事故影响开工;技术路线快速迭代;逆全球化背景下的产业脱钩