食品饮料:各地积极响应防控优化 继续重点看好复苏行业:白酒、啤酒、餐饮链

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:安雅泽/陈语匆/菅成广/张立/余璇 日期:2022-11-21

  本周要点:

      本周A 股上行, 上证指数收于3097.24 点, 周变动+0.32%。食品饮料板块周变动+1.83%,表现强于大盘1.51个百分点,位居申万一级行业分类第7 位。

      本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为:保健品( 9.70% ) , 软饮料( 3.65%),乳品( 2.41%) , 白酒(1.94%),肉制品(1.59%),其他酒类(1.56%),调味发酵品( 1.20%) , 休闲食品( 1.03%) , 预加工食品(0.32%),啤酒(-2.76%)。

      11 月11 日卫健委发布新冠疫情防控措施的20 条优化后,各地积极响应,石家庄取消部分公共场所核酸限制,合肥发文鼓励宴席举办,文化部称无风险地区举办演唱会不限制人数,上海等地也发文表示坚决服从国家政策。我们认为,伴随防控措施的优化,整体消费有望迎来较强的场景修复,值得关注。

      投资建议:前期需求受影响压制的白酒、啤酒、调味品、餐饮等均有修复机会,后续在科学精准的防疫下,把握三大主线:白酒:估值已经到合理水平,长期趋势向好不变,从渠道库存+市场需求纬度继续看好:茅台,五粮液,老窖,汾酒,古井;餐饮&调味品:场景需求复苏+成本边际改善:重点看好绝味食品,安井食品,千味央厨,中炬高新,天味食品,宝立食品,安琪酵母;啤酒:线下消费场景恢复,高端结构提升,叠加世界杯赛事活动,行业有望呈现淡季不淡特征,看好具催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。

      【白酒】:合肥率先鼓励消费场景恢复,春节旺季不确定性大幅下降

      合肥鼓励宴席举办,防控措施的优化对消费场景的制约有望明显降低。继卫健委官网11 月11 日发布关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施的通知后,

      据大皖新闻,11 月14 日合肥防疫提出“婚宴应办尽办,……把喜事办得更喜庆”,预计后续将有更多城市将会采取管控优化措施。当前产业堵点在于消费者需求的弱恢复及烟酒终端备货信心不足,而其核心在于场景,次要因素在于经济。防控措施的优化预计对白酒消费场景修复具有较强正面影响,对渠道备货信心将有明显提升,我们将持续跟踪。

      长期向好趋势明确,坚定看多白酒龙头发展。虽然短期疫情仍然呈现多点散发状态,但参考国外防疫经验,经济能力及消费场景的恢复对居民消费有更明显的影响。虽然当前多数品牌经销商库存同比去年同期有所提升,但产业链整体仍然稳定。在白酒产业运做逐步进入新销售年度筹备春节活动之际,防疫措施的优化大幅降低了春节旺季的不确定性,长期趋势向好已经明确。我们认为结合库存水平及消费环境来看,具备系统化运营能力的龙头如茅五泸古井汾酒洋河等具备核心优势。

      【啤酒】:世界杯盛大开幕,淡季营销积蓄品牌势能2022 年世界杯将于当地时间11 月20 日盛大开幕,本次卡塔尔世界杯于冬季举行恰逢国内啤酒消费淡季。

      但各大啤酒企业依然紧抓机遇,积极利用世界杯开展品牌营销,在扩大品牌知名度的同时,让世界杯成为啤酒新的增长引擎。作为官方赞助商百威推出8 款限量世界杯国家罐;青岛啤酒推出两款足球主题产品;燕京啤酒则开展了以“激情热爱,有你同在”为主题的营销活动;具有运动属性的喜力也加大餐饮渠道营销活动。啤酒具有较强的大众消费属性,与宏观经济、居民消费力相关性较弱,年初以来尽管结构升级受到餐饮等高端产品渠道拖累,但ASP 及8-10 元价格带仍然稳步提升。成本端年内价格基本锁定,啤酒企业原材料中铝合金等包材成本逐步回落,22 年有望缓解行业成本压力。未来随着防控措施进一步优化调整,线下消费场景恢复,行业有望呈现淡季不淡特征。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断,同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。

      【调味品&餐饮链】:预期回暖,年底建议布局需求改善板块市场最近预期有所改善,对潜在需求有望持续改善标的关注升温。从收入角度,多数调味品企业在去年Q4 基数相对较高,主要是由于去年Q4,基础调味品有行业性提价,但少数低基数标的有望延续较快增长,基本面较好。另一方面,从需求恢复来看,由于防疫政策边际优化,仍预期餐饮呈现改善趋势,对餐饮比重较高的企业影响仍较为明显。部分调味品成本仍在高位,但已经出现企稳态势。其中,酵母的原材料糖蜜成本预计有望在榨季有所回落。在当前时点,由于调味品板块估值相对较高,建议关注短期业绩稳健,能够实现较快增长标的,如天味食品等。同时,也建议关注估值水平相对较低,成本有望边际改善的安琪酵母。也考虑到年底资金即将布局明年弹性标的,餐饮修复弹性较大,包括安井食品、千味央厨、宝立食品。

      【乳制品】:乳业双雄布局世界杯营销,四季度环比有望改善与2018 年相比,作为后疫情时代的首届世界杯,其商业价值具有较大潜力。蒙牛以官方赞助商的身份上线了世界杯32 强的定制包装产品。成本端上游原奶价格保持稳定,三季度原奶价格同比降幅和上半年差不多,预计四季度依然会延续趋势。全年来看奶价会有小幅下跌,2023 年奶价预计保持稳定,供需方面乳制品消费会有望出现复苏。进入四季度后经销商进货意愿加强,开始备战春节旺季。在常温液奶恢复的同时,奶酪、奶粉业务依然保持较快增长。预计四季度蒙牛等乳企经营环比有望改善,收入增速有望回升,利润率同比也有一定幅度提升。竞争格局方面,相比其他消费品乳制品需求依然保持较强韧性,全年竞争改善下营业利润率预计保持去年同期水平。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。

      【功能饮料】年度任务即将完成,控货为明年做准备三季度旺季因天气炎热和公司各项支持政策,三季报营收和利润都保持较快增长,其中广东重回双位数增长,西南、华中、西南地区增速较高,整体上公司年度任务即将完成。公司区域控货为下一个财年做准备,渠道库存保持低位。七月以来PET、白砂糖等原材料价格有所回落,当前PET 价格降低到去年同期水平,考虑到传导时滞,预计Q4 毛利率相比上半年有改善,费用方面公司优化投放,提升销售费用的效率,保持较强的盈利能力。建议关注东鹏饮料。

      重点推荐:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、古井贡酒、舍得酒业和酒鬼酒。食品股继续看好:安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳业、妙可蓝多、洽洽食品、绝  味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

      风险提示:疫情反复影响市场动销环境,需求复苏不及预期,新冠疫情爆发以来,国内持续动态清零,整体疫情形势不断向好,但是全国范围内仍存在局部疫情反复的情况,可能会影响到市场人员流动和餐饮产业链,进而对调味品、速冻品、白酒等动销造成影响,从而造成需求不及预期的表现;食品安全风险等,近年来,食品安全问题始终是消费者的关注热点,产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平,但由于产业链较长,涉及环节及企业较多,仍然存在食品质量安全方面的风险。