爱柯迪(600933)：发力新能源中大件 后来将居上

　　投资要点

    　　中小件龙头，业务向中大件拓展

    　　公司精耕压铸件二十余年，是全球中小件压铸龙头，其中雨刮器壳体全球市占率约为30%，业务从中小件向新能源中大件转型，2021 年公司新能源业务收入占比7%，且设定了“中小件+新能源三电系统+汽车结构件”的战略布局，2022 年更加明确“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位。

    　　新能源红利下，压铸行业迎扩产第二春

    　　乘电动化、一体化浪潮，压铸行业扩产。在电动智能化趋势下，自主车企崛起，自主品牌供应链实施本土化战略，新能源汽车轻量化需求增长，大型车单车铝用量增加，在轻量化和消费升级驱动下，2015 至2028 年单车用铝量CAGR 为3%，2028 年全球汽车铝压铸市场空间或将达7168 亿元。特斯拉一体化压铸带动下，多家主机厂跟进，成熟铝压铸公司扩产，爱柯迪产品转型程度大。

    　　切入大件，布局新能源，慢≠晚

    　　公司从2020 年开始大力发展新能源，相比于同行约晚2~3 年，有望后来居上。

    　　强管理能力：爱柯迪给予管理层+基层五次股权激励，盈利能力高于行业约5pct，数字化生产，在小件上，效率持续提升，16~21 年人均产值提升17%，不良率下降15%，小件的管理能力有望渗透至大件，同时小件为大件提供充足的现金流。

    　　产能扩张：爱柯迪进入第二轮产能扩张期，已经购入280 亩土地，第二轮资本开支进入第二轮尾声，其中宁波科技园将打造新能源中大件，原有压铸机吨位在1600T 之内，科创园购入840T~8400T 压铸机共45 台，单车增量2700 元，彰显公司扩张信心。

    　　新旧客户支持：原有客户是全球Tier1，法雷奥、马勒、博世、日电产等客户向新能源转型；在原有客户信用背书下，公司2020 年开始积极拓展客户，切入蔚来、理想、宁德等产业链，20 年新能源占比28%，21 年新能源订单占比70%。

    　　新技术卡位：公司收购银宝压铸，布局半固态技术，半固态技术适用于2~8kg 中大型产品；收购富乐太仓，布局锌合金压铸，单车价值提升约2000 元。

    　　我们认为公司凭借着中小件的强管理能力、进入中大件的决心，切入新能源中大件有望后来居上。短期，铝价+汇率成本优势明显，业绩弹性释放；中期，第二轮资本开支已步入尾声，大额部分厂房土地等投入已完成，后期将享受capx红利；长期，马鞍山已经签订投资协议书，后备产能充足。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2022~2024 归母净利分别为6、8、10 亿元，YOY 为97%、31%、31%，EPS 分别为 0.69 、0.91、1.19 元/股，对应PE29、23、17x。首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汽车行业景气度下降；汇率/原材料/海运等波动；新能源产能扩张不及预期等。