可转债市场周报(6)：债市大幅调整 转债影响几何

　　权益市场一周回顾与后市展望

    　　截至本周五收盘，上证指数报收 3097.24 点，全周上涨0.32% %；本周指数大多收涨，仅中证转债、创业板指跌幅分别为2.47%、0.65%。

    　　在行业表现方面，房地产（7.24%）、建筑材料（7.07%）、医药生物（5.63%）、传媒（5.60%）、非银（5.22%）涨幅居前；电力设备（-2.50%）、有色金属（-2.61%）、煤炭（-4.06%）跌幅较明显。信创、白电再获北向资金净流入。北向资金流向方面，本周北向资金净流入排名前五赛道为科技龙头、饮料制造、白色家电、信创产业、空气能热泵，净流出排名前五赛道为电池回收、能源出海、钙钛矿电池、硅能源，同时本周北向资金继续小幅减持新能源整车板块个股。

    　　政策落地效果待观察，市场继续磨底。上周受政策利好的情绪在本周得到部分兑现后快速回落，受到疫情不确定性影响，尚未形成合力之势。与此同时，前期市场的主要矛盾，如人民币贬值、外资流出等已明显改善，一方面人民币转入升值通道，升至7.0 附近；另一方面，外资累计净流入已恢复接近至10 月大幅流出前水平。

    　　整体来看，宏观和行业层面的边际变化是影响市场的短期因素。

    　　宏观层面：（1）本周央行发布三季度货币政策执行报告，我们认为宽松的货币政策基调并未发生改变，变化的是宽信用的方式。从“推动保交楼专项借款加快落地使用并视需要适当加大力度，引导商业银行提供配套融资支持” 、“设立设备更新改造专项再贷款，额度2000亿元以上，支持金融机构以不高于3.2%的利率向相关领域内的企业设备更新改造提供贷款”等表述可以发现央行意在通过结构性工具进一步支持基建、地产以及制造业中长期贷款投放，以增强宽信用的作用效果。（2）10 月各项经济数据较9 月均出现回落，预计地产与消费的改善也都是慢变量，因此对于权益市场来说，基本面逻辑的回归短期内仍需等待。（3）债市大幅调整，由于资金、地产、疫情三方面影响，1 年期、10 年期国债到期收益率较上周分别上行21bp、9bp，情绪释放引发净值型理财负反馈，对权益市场而言，回顾历次债券到期收益率快速上行阶段，均伴随着股债跷跷板效应显著，短期有一定资金或转入权益市场。

    　　行业层面：文旅部发布进一步优化新冠肺炎疫情防控措施，跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理，利好相关旅游板块；新一批国产游戏版号，共有70 款游戏过审，同时受到暴雪与网易国服代理授权到期后是否续约事件影响，短期利好游戏板块；教育部等五部门近日联合印发《职业学校办学条件达标工程实施方案》，方案中提出，职业学校办学条件重点监测指标全部达标的学校比例到2023 年底达到80%以上，到2025 年底达到90%以上，拉动教育板块上行。

    　　展望后市，短期市场仍以情绪为主导，同时维持中长期不悲观的观点。短期来看，可以从主题视角寻找相关机会，一是受政策推动的地　　产链及疫后修复部分环节（如消费、零售药房）仍有支撑，二是行业催化与盈利改善预期下的游戏、新冠创新药、中药、通用机械等板块，三是与安全相关的信创、军工等板块。从中长期视角来看，一方面人民币汇率双向波动格局与美联储激进加息的节奏有望在2023 年缓解的预期尚未发生改变；另一方面10 月基本面数据未出现明显改善，后续有待持续观察经济根本性改善拐点的出现，跟踪宽信用政策效果，地产销售和内需仍是关键，除此以外12 月中央政治经济工作会议将是未来一段时间博弈的关注点。

    　　转债市场一周回顾与后市展望

    　　转债跌幅扩大，价格与正股偏离。本周转债等权/加权指数分别下跌2.54%2.26%，对应正股指数上涨1.04%。整体转债成交额大幅上升，或由于债基大量赎回引发，环比13.81%，对应正股成交额同时上升。

    　　个股层面，涨幅排名前三个券为：法本（28.36%）、奕瑞（25.72%）、尚荣（25.19%）；跌幅排名前三个券为： 久其（-19.71%）、鼎胜（-15.88%）、中矿（-13.76%）。转债全体估值大幅压缩，中低评级压缩幅度较大。主要为低平价区间、高平价区间及中高评级转债估值压缩继续所致。估值全线压缩，主要为低平价区间、中高平价区间及中低评级转债估值压缩幅度较大。截至11 月18 日，全市场余额加权平均转股溢价率大幅压缩，较上周大幅下行3.27pct，处于约三年90%分位数。展望后市，转债估值在债市大幅调整以及理财赎回负反馈背景下仍有下行压力，中低评级压缩幅度或更大。

    　　转债条款与高频数据跟踪

    　　截至2022 年11 月19 日，转债市场存量规模8,010.34 亿元。一级市场方面，本周更新发行进展（审批/过会/股东大会通过/公布发行预案）的公司共31 家，截至目前待发转债规合计超520 亿元；本周共4 只转债发行、7 只转债上市，规模合计146.87 亿元。转债条款方面，久其转债赎回登记日为2022 年12 月9 日；侨银、中宠等6 只转债公告本次不向下修正；麒麟转债下修转股价至28.52 元/股；温氏转债、开润转债2 只转债发布回售公告。

    　　风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。