可转债周观察：市场担忧的转债溢价率过高有所缓解

摘要：

    核心观点

    本周可转债市场平均转股溢价率显著回落，流动性较好的转债面临较大的卖出压力。但利率波动不会持续压制可转债市场溢价率，债券市场的波动更多由市场预期引发，流动性实质上并未显著收紧。市场过度乐观之际有适当降温的必要性，但从中长期来看，经济修复仍需货币政策支持。

    估值回落后，低估值个券胜率较优。随着流动性冲击告一段落，市场情绪转暖后，受损的估值有望修复。高估值个券的脆弱性在本周凸显，板块轮动频繁，需警惕概念退潮。

    现阶段配置思路上：1）双低组合在估值调整后，安全性有所上升。海亮转债在之前一周大涨后，本周价格回落，但有色板块启动的逻辑仍在，加上估值较低，内含的看涨期权价值仍具吸引力，可作为防御性持仓的优先选择；2）低价大盘银行债，本周遭受流动性冲击的影响，价格出现回落，待流动性修复之后，这部分估值有望修复。持续推荐重银转债，苏银转债，无锡转债，青农转债；3）流动性折价的次新债，在过去连续两周溢价修复之后，本周再次受到冲击，交易机会重现，九月和十月同样出现阶段性的次新债估值折价，在估值较低的区间配置，交易胜率较高。4）权益市场近期题材轮动较快，信创和供销社概念的转债本周均出现回撤，因题材而产生的交易型交易机会可及时兑现受益。

    本周转债市场回顾

    宏观层面事件来看，本周人民银行开展8500 亿元MLF 操作并发布《2022 年第三季度货币政策执行报告》，提防货币政策过松引发通胀风险，出台《境外机构投资者投资中国债券市场资金管理规定》进一步扩大资本市场对外开放程度；海外方面，美联储表示加息远未结束，加息导致美国国债价格大跌，各国政府纷纷减持恐引发流动性危机。

    市场整体来看，中证转债指数本周下跌2.47%至398.25 点，日均交易额由624.35亿元上升至717.32 亿元，转债市场整体放量调整。

    从转债市场核心指标来看，等权转债平均价格从上周五高位的136.80 元，截至本周五降至132.94 元；中位数价格降至119.01 元。近期中位数价格显著下降，市场估值中枢显著下移。目前存续456 支转债的平均转股溢价率为44.24%，本周转债市场整体下跌幅度大于权益市场，等权平均转股溢价率指数随之回落。

    从行业基本面来看，分不同行业来看，本周权益市场微跌，各行业分化明显，但转债市场下跌明显。本轮错杀之下，部分转债或出现新的配置机会。

    条款及公告跟踪

    下周中宠转2 上市，规模7.69 亿元。（1）上市进程：本周7/4 支上市/发行，下周1/1 支上市/发行；（2）预案进程：12 支证监会核准，18 支发审委通过；（3）特殊条款：5 支确定强赎，3 支可能强赎，1 支不强赎；1 支提议下修，12 支可能下修，7支不下修；2 支开始转股

    风险提示

    股市大幅波动，转债市场信用冲击，外部宏观因素大幅度变化，信息滞后或数据更新不及时。